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从2017年底，老裘开始写这个号以来，就一直介绍基本面分析方法，非常多朋友表示对估值也感兴趣。但是我认为估值是有一点难度，今天就举东方财富的例子，小露一手。

 

大家会发现外面有很多介绍估值方面的教材。老裘一直觉得估值模型本身不难，但是如果要把估值学好，一定是要结合实际的案例。也就是说，如果离开上市公司讲估值，实际上是在耍流氓。

                       

当给任何一家公司进行估值的时候，大家需要知道估值是个结果。要得到一个公司的估值，老裘一般有三个步骤：

 

首先，我们需要对公司做基本面的分析，其中公司的财报一定要有深入的了解；

 

第二，做盈利预测，盈利预测一般不超过三年；

 

第三，使用估值模型对公司进行估值。

 

 

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老裘今天介绍的东方财富，到底是看PE还是看PB这样的一些相对估值指标，还是用现金流折现法这样的绝对估值法？

 

按照我的观点，东方财富，不能只看PE/PB，用现金流折现也不合适，主要是因为这家公司业务相对来说比较复杂。

 

所以，老裘还是带大家回到第一步，把公司的基本面先梳理清楚。

 

简单介绍一下东财2018年报的年报。2018年公司的总营收31个亿，同比增长了23%，实现了两位数的增长；净利润是9.6亿，同比增长50%，增速蛮快，扣非以后净利润是9.5亿，同比增长54%。

 

老裘一般介绍公司的时候，这三个数字会同时出现，特别是最后两个数字，归母净利润跟扣非净利润，如果这两个数字相差不大，说明公司的盈利质量比较高，公司非经常性损益比较少。

 

再看另一个财务指标ROE（加权平均净资产收益率），2018东财的 ROE是6.3%，只有个位数，明显偏低，仅比2017年略好一点。

 

 

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仔细看东方财富的营业收入，实际上分成了四块业务。第一块是证券业务，第二块是金融电子商务，第三块是金融数据服务，第四块是互联网广告，下面老裘就带大家把业务分开一块一块讲。

 

首先介绍证券业务。东方财富最早的上市的时候旗下只有一个东方财富网，没有证券业务。这个证券公司是公司上市之后花钱买下来的，之前叫做西藏同信证券，现在改名成东方财富证券。

 

这里有一个看点，就是东方财富证券是一家有证券业务的全牌照的公司。

 

2018年，东方财富证券贡献的营收是16个亿，毛利率是58%，证券业务的毛利率是公司四项业务中最高的，2018年净利润6.2个亿。

 

这个数字希望大家关注一下，你会发现东财9.6个亿的利润当中，来自于证券公司的利润占了差不多三分之二。

 

目前来看公司大部分的净利来自证券业务。东方财富证券总资产是300亿，净资产是70亿，在整个上市券商当中属于偏小的券商。

 

 

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下一块业务是金融电子商务，通过天天基金网为用户提供基金的第三方销售，2018年实现营收是10.6亿，毛利率34%。

 

天天基金网2018年日均页面浏览量是562万，日均用户使用市时长是22分钟，活跃用户数是140万。这些数据大家有兴趣的话可以看一看，然后跟去年跟前年做一些对比。

 

第三块业务是金融数据服务。大家都知道东方财富网CHOICE软件，分收费版和免费版，可以在PC和手机上使用。2018年软件收入是1.6亿，毛利率是5.1%，可以看到这块业务收入不多，毛利率也很低。

 

第四块业务是互联网广告，大家平时上东方财富网可以看到一些广告。2018年公司广告的营收是7800万，毛利率非常低，只有2.3%。

 

总结一下，目前公司最赚钱的业务是证券业务，其次是天天基金网。金融数据，也就是卖软件，还有互联网广告，实际上营收不多，而且利润也很少。

 

 

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那么我们简单地把东方财富的业务结构，主营业收入，净利润介绍了一下，接下来具体讲讲怎么给公司估值。

 

截止到上周五，东财的收盘价是19.16，总股本是54.27亿股，总市值超过1000亿，达到1041亿，这是市场给的一个市值。

 

首先用ROE法。

 

为什么要用这个方法？因为对东财来讲，它的大部分利润来自证券业务，而证券业务的利润，本身波动比较大，比方说牛市来了，这块业务相当赚钱，熊市来了，这块业务就不赚钱了，很难给东方财富证券预估利润。

 

用ROE来估算的话，可以避免这样一种缺陷。老裘认为拉长时间看，东方财富合理的ROE是15%-30%。

有了横轴的ROE，接下来把纵轴的数据都填出来。2018年末公司的净资产157亿，按照15%的增速，2019年末就是181亿，2020年末就是208亿，2021年末就是239亿。

 

如果公司能做的更好，那么达到30%的话，可以得到2021年末的净资产，换算过来就是345亿。于是就得到公司未来的净资产。

 

这个方法有两个缺陷，第一个缺陷是排除了东方财富在未来三年可能有股权再融资，如果公司增发股票，公司的净资产就会增加。

 

第二个缺陷是假设东方财富未来三年不分红。这时候来讲没关系，因为公司过去现金分红一直不多。这样我们把2021年的净资产数据拿到，从240亿到360亿。

 

 

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有了预估的净资产之后，老裘再用PB估值法。

 

PB是市净率，金融行业的公司一般在1倍左右，我们可以给的范围从1倍到1.5倍，更高或者更低我觉得都不合适，就这样我们得到了三年后的公司市值。

 

接下来进行折现，折现是在估值的时候必须用到的方法。这里涉及到一个折现率的问题，业内一般是这样看的，如果你对公司的成长性比较确定，折现率可以低一点，如果对公司的成长性不太确定，折现率可以高一点。

 

老裘这里折现率分别是5%，10%，15%，得到折现后的公司市值。去掉最大值，去掉最小值，取平均数，得293亿，300亿元左右。

 

老裘得出的合理估值是300亿，但是现在市场给的估值是1041亿。说明现在市场给的估值非常非常高。

 

反算一下，按照中性的10%的折现率，1.5倍PB，要到达市场给的估值，ROE要达到85%。那这个数字太夸张。

所以，如果只有现有的这些业务，东财现在的这个估值有点高了。今天写的很扎实吧，给我点个“好看”呗，谢谢大家！

 

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