国君固收 | 报告导读：
【发行情况】本次桃李面包总共发行不超过10.00亿元可转债。优配：每股配售1.517元面值可转债；仅设网上发行，T-1日（9-19周四）股权登记日；T日（9-20周五）网上申购；T+2日（9-24周二）网上申购中签缴款。配售代码：753866；申购代码754866。
【条款分析】本次可转债发行期限6年，票息为递进式（0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%），到期回售价为110元（含最后一期利息）。主体评级为AA，转债评级为AA，按照6年AA中债企业债 YTM 4.92%计算，纯债价值为86.29元，YTM为2.45%。发行6个月后进入转股期，初始转股价47.54元，9月17日收盘价为46.99元，初始平价98.84元。条款方面，15/30+85%的下修条款，15/30+130%的有条件赎回条款，30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为3.19%。
【公司基本面】公司是致力于烘焙食品生产、加工、销售的综合性食品制造商，采用“中央工厂+批发”的经营模式，致力于为消费者提供高性价比的产品，目前专注于以面包为核心的优质烘焙类产品的生产及销售。公司依托其强大的品牌影响力以及庞大且稳定的销售渠道，经营状况稳中向好，业绩实现稳步增长。2019年上半年营收25.57亿元，同比+18.06%；归母净利润3.04亿元，同比+15.51%，毛利率为39.62%。目前公司市值为315亿左右，PE TTM在46.1倍，估值偏高。
【发行定价】绝对估值法，假设隐含波动率为35%左右，以2019年9月17日正股价格计算的可转债理论价格为113~114元。相对估值法，目前同等平价附近的久立转2、湖广转债转股溢价率分别为13.55%、14.41%，当前食品饮料行业的其他转债绝对价格均较高，且供给迟迟未加速。考虑到公司当前股价对应的转债平价略低于面值，市场关注度高，配置需求较强，我们预计桃李转债上市首日的转股溢价率区间为【14%，16%】，当前价格对应相对估值为113~115元。综合考虑，预计桃李转债上市首日价格在113~114元之间。
【申购建议】桃李面包总股本3.43亿股，前五大股东持股比例72.44%。如果假设原有股东50%参与配售，那么剩余5.00亿元供投资者申购。假设网上申购户数为60万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.083%附近。考虑到当前转债平价略低于面值，但公司资质优良，盈利能力稳健，建议积极参与一级市场申购，二级市场可以配置。
正文
1. 投资建议
预计桃李转债上市首日定价区间为113~114元。按照2019年9月17日收盘价计算，桃李转债对应平价为98.84元。目前同等平价附近的久立转2、湖广转债转股溢价率分别为13.55%、14.41%，当前食品饮料行业的其他转债绝对价格均较高，且供给迟迟未加速。考虑到公司当前股价对应的转债平价略低于面值，但正股市场关注度较高，转债配置需求较强，我们预计桃李转债上市首日的转股溢价率区间为【14%，16%】，当前价格对应相对估值为113~115元。绝对估值下，理论价格为113~114元。综合考虑，我们预计桃李转债上市首日的定价区间为113~114元。
积极参与申购，二级市场可以配置。公司采用“中央工厂+批发”的经营模式，致力于为消费者提供高性价比的产品，目前专注于以面包为核心的优质烘焙类产品的生产及销售。公司依托其强大的品牌影响力以及庞大且稳定的销售渠道，经营状况稳中向好，业绩实现稳步增长。2018年全年营收48.33亿元，YoY+18.47%；归母净利润6.42亿元，YoY+25.11%。2019年上半年营收25.57亿元，同比+18.06%；归母净利润3.04亿元，同比+15.51%。考虑到当前转债平价略低于面值，但公司资质优良，盈利能力稳健，建议积极参与一级市场申购，二级市场可以配置。
2. 发行信息及条款分析
发行信息：本次转债发行规模为10.00亿元，网上申购及原股东配售日为2019年9月20日，网上申购代码为“754866”，缴款日为9月24日。公司原有股东按每股配售1.517元面值可转债的比例优先配售，配售代码为“753866”，网上发行申购上限为100万元，主承销商中信证券最大包销比例为30%，最大包销额为3亿元。
基本条款：本次发行的可转债存续期为6年，票面利率为第一年为0.40%、第二年为0.60%、第三年为1.00%、第四年为1.50%、第五年为1.80%、第六年为2.00%。转股价为47.54元/股，转股期限为2020年3月26日至2025年9月19日，可转债到期后的五个交易日内，公司将按票面面值110%（含最后一期利息）的价格赎回全部未转股的可转债。本次可转债募集资金将主要用于江苏桃李面包有限公司一期投资项目、四川桃李面包有限公司烘焙食品生产项目、青岛桃李食品烘焙食品生产基地项目、浙江桃李面包有限公司生产基地建设项目。

公司简介：
专注面包生产的食品加工行业综合经营厂商。公司是致力于烘焙食品生产、加工和销售的综合性经营厂商。公司采用“中央工厂+批发”的经营模式，致力于为消费者提供高性价比的产品，目前专注于以面包为核心的优质烘焙类产品的生产及销售。公司依托其强大的品牌影响力以及庞大且稳定的销售渠道，经营状况稳中向好，业绩实现稳步增长。2018年全年营收48.33亿元，YoY+18.47%；归母净利润6.42亿元，YoY+25.11%。2019年上半年营收25.57亿元，同比+18.06%；归母净利润3.04亿元，同比+15.51%。公司毛利率稳定提升，2019年上半年毛利率为39.62%，较同期提升0.32%。


经营性现金流净额稳定增加。公司各产品的产销量保持增长，经营性现金流净额整体呈稳定上升趋势，现金流水平较为健康。2018年经营性现金流净额为80,321.99万元，2017年为65,314.72万元，同比增加22.98%。经营性现金流净额的增加主要为公司销售规模扩大所致。

面包行业产品差异化扩大、集中度较低。目前我国面包市场中行业集中度较低，企业数量多，区域分散，但跨地区经营的知名面包厂商较少，绝大多数面包生产厂商属于地方区域内的中小型企业，其生产和销售规模较小，专业技术水平存在较大差异。预计未来，随着消费者对面包的认可程度上升，厂商生产面包的种类将会不断扩大，针对不同的消费能力、不同年龄、不同体质的消费者推出差异化产品，使产品更加契合不同消费者的需求。
品牌营销扩大，消费者依赖性增强。国内面包企业数量较多，产品同质化竞争严重，公司想在众多竞争者中脱颖而出需树立自身品牌，注重品牌营销，通过产品拉近与消费者的心里距离，以此增加市场认可度，进一步提高市场竞争力。
本次募集资金运用： 公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过10.00亿元，将主要用于江苏桃李面包有限公司一期投资项目、四川桃李面包有限公司烘焙食品生产项目、青岛桃李食品烘焙食品生产基地项目、浙江桃李面包有限公司生产基地建设项目。










肖沛/覃汉




扫一扫下载订阅号助手，用手机发文章

赞赏



长按二维码向我转账


受苹果公司新规定影响，微信 iOS 版的赞赏功能被关闭，可通过二维码转账支持公众号。

















已同步到看一看



取消
发送


我知道了








朋友会在“发现-看一看”看到你“在看”的内容
确定













已同步到看一看写下你的想法



最多200字，当前共字
发送







已发送







朋友将在看一看看到
确定



写下你的想法...









取消
发布到看一看
确定




最多200字，当前共字








发送中













微信扫一扫
使用小程序










取消
允许











取消
允许














知道了








确定