- 内部交流,速看
- 来源:金融街老裘
大家好,今天的这篇文章讲的是行业研究,源于我近期给内部做的一次培训交流,修改之后,和大家分享。(1)在行业研究之前,首先要明确行业的分类。大部分的研究员是以中信或者申万的行业分类作为参考。就拿食品饮料来说,中信把行业分成了白酒、其他饮料和食品。申万是按照制造业的方式进行分类,把食品饮料行业分成了饮料制造和食品加工两部分。这样的分类方法或许是有道理的,但是并不利于后续的研究。比较好的分类方法是根据消费属性进行划分,这样我们可以把食品饮料分成高端消费品和大众消费品两类。高端消费品包括了白酒、黄酒和葡萄酒,而大众消费品包括乳制品、调味品、肉制品和啤酒。昨天我们提到的休闲食品也是属于大众消费品。从研究的角度看,高端消费品卖的是面子、情感诉求,甚至是生活方式,而大众品卖的是消费习惯,体现的是通道价值。我们可以依照这样的特征去寻找各子行业的佼佼者,提升对行业整体趋势的把握,保持对行业前沿变化的敏感度。从投资的角度看,不同属性的消费品最终会落实到不同的投资策略上。高端消费品一荣俱荣、一损俱损,跟随通胀表现出较强的周期性,所以顺周期投资是最佳策略。而大众消费品,剩者为王,龙头公司才能享受估值溢价。(2)明确行业分类之后,还要了解行业和行业之间的差别。已故的周金涛大师有这样一句名言,“人生发财靠康波”。这句话的意思是,我们每个人的财富积累,一定不要以为是你多有本事,财富积累完全来源于经济周期运动的时间给你的机会。周金涛认为,人生就是一次康波,是由三次房地产周期、九次固定资产投资周期和十八次库存周期构成。库存周期分成了被动去库存、主动补库存、被动补库存和主动去库存四个阶段。对于制造业而言,比如汽车行业,库存周期可以解释大部分的需求和供给的变动,但是如果研究白酒行业的话,会发现库存周期并不适用。为什么库存周期会失效?因为高端白酒有两个特点,首先是有较长的保质期,第二是高端白酒厂商的渠道策略。白酒的保质期时间很长,而且储存条件并不苛刻,一般至少能够储存3-5年,甚至很多白酒是越老越香。在行业低点的时候,其他行业需要降价以应对“主动去库存”,但白酒行业并不需要。白酒的渠道商有的时候甚至还可以选择继续加库存,低谷过后再继续卖。影响渠道商是否加库存有两个关键因素,第一是该品牌白酒未来的价格预期,第二是渠道自身流动性是否充足。所以,我们也就看到了高端白酒企业纷纷采用这样的经营策略:首先,一定要提价,甚至还要逆周期提价。在行业景气度低点的时候,给予经销商强劲的涨价预期。历史上,五粮液、古井贡酒、洋河,都曾采用过逆周期提价的方式。其次,控制产量。第三,为经销商提供流动性支持,防止经销商因为流动性问题而主动去库存。比如五粮液和茅台都有票据打款贴息,为经销商贴息担保。研究到这里,我们可以明确,高端白酒的提价几乎可以说是一个确定性的长期趋势。库存周期的变化仅会影响量,不影响价。(3)研究的目的是为了寻找到长期优质的上市公司。在我的投资生涯里,我在周期股上基本没有赚过什么钱,而从消费和金融上获得了很多收益。仔细思考一下,真正的十倍或者是百倍股,收益最大的来源是时间。时间是优秀公司的朋友,而那些短期能够翻十倍的个股,收益更多来源于阶段性的估值泡沫,最后能成功兑现的其实寥寥。优质的上市公司一定会有好的商业模式、很宽的护城河和干干净净的财务报表。要找到优质的公司,需要踏踏实实的做研究,下苦功夫,这样才有可能(努力真的只是微不足道的一方面)识别出好行业中的好公司。深入的研究也会帮助投资人在公司经营低谷或者被市场抛弃时,基于长期的价值判断和公司一起坚守,等待时间的回报。反之,不做研究或者浮于表面做研究,股价涨就说好,股价跌就看空,这样的研究一点用也没有。就算有时候买到了有潜力的股票,最后也一定是拿不住的。(4)如果把一个公司的投研团队看成一个作战部队,那么每一个研究员都是训练有素的战士,应该感受到一种责任感和使命感:因为你是所覆盖行业的最后站岗人。热点行业会轮动、基金经理的目光会移开,但作为研究员,必须始终都在你的领域内坚守,静待花开。投资和研究就像一部忍耐和等待的连续剧,一场人生的马拉松。我们要做的就是在行业沉寂的时候,保持乐观的心态,潜心做研究。通过大量阅读和持续跟踪,等哪一天风吹过来了,因为有了平时的积累,就会有把握提高胜率,优质公司的价值也会在走势上验证你的潜心研究。好的研究员是耐得住寂寞的,内心深处一定有着对研究创造价值的绝对信仰,在行动上就是年复一年、日复一日的努力工作。极致研究说到底就是曾文正公的那句话:结硬寨、打呆仗。老裘说过,投资和研究是世界上最好的事业。因为你现在花的每一分心血,最终都会形成你自己的资产。这份资产,别人拿不走,也抢不去,而且随着时间流逝与岁月的沉淀,这份资产会越积越多,也会越来越宝贵。我们必晓得真理,真理必教我们得以自由。让我们一起努力。谢谢大家。
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