投资者行为对A股平静期主配角转换的约束将逐步缓解，国内经济开局良好，政治局会议料将稳定政策预期，一季报双向预期差持续兑现，工业板块相对优势依然明显，随着投资者共识重新凝聚，工业板块配置价值持续提升，将成为平静期的主角。首先，国内经济一季度开局良好，预计二季度GDP环比将达年内高位，政治局会议舆情将稳定政策预期；随着A股一季报双向预期差持续兑现，工业板块相对优势依然明显。其次，投资者行为制约了A股平静期的主配角转换速度：“核心资产”调整较快和对工业板块景气持续性的分歧，使得公募进退两难，调仓较慢；配置型外资稳步流入，对部分板块有支撑作用；而私募、游资与散户短期依然以观望为主。最后，基本面才是主配角转换的决定因素，各类投资者将重新凝聚共识。短期信用风险缓解和中期政治局会议定调下，工业板块景气的持续性预期增强，公募基金调仓会加快；国内相对海外基本面预期上修，其中工业板块相对优势依然明显，将吸引外资持续流入；而随着机构端的共识提升，散户、游资的入场意愿也会增强。

配置上，建议积极调仓，关注工业板块，并继续聚焦平静期的四条主线：一是本轮市场调整后，性价比较高的成长主线，如消费电子、半导体设备、信息安全、军工等；二是短期景气恢复明显，去年因疫情受损的行业，如旅游酒店、航空等；三是受益于海外需求复苏的品种，包括出口链中的汽车零部件、家电、家居、机械、建材等；四是一季报的潜在高弹性品种，集中于钢铁、有色和化工板块。

4月新发基金实际募集率低于预期，我们下调4月主动型公募新发规模预测至300亿元左右。过去一周存量产品申赎保持稳定，但三类主动权益类产品最新仓位测算均已降至过去两年的中低水平。当前基金一季报的披露率仍偏低，已公布产品在21Q1整体为净申购状态，但股票仓位有所下降，符合我们跟踪调研的情况。过去一周北向资金大规模净流入叠加4月19日监管表态引发市场担忧，我们认为相关监管风险不大，测算显示对冲交易类外资在北向资金中的占比已经从2018年末的27%降至最新的17%，长线配置型资金的占比达到78%，且历史数据表明交易型外资并不一定会加剧市场和个股波动，反而会平抑波动。

2021Q1基金总赎回份额虽明显增加，但净赎回份额较上季度有所减少，并且与2007年相比，本轮基金发行热潮褪去的过程中行业马太效应逐渐强化；仓位层面，偏权益主动产品仓位整体有所下降；板块配置上主要增配港股，主板、创业板及科创板配置比重均有所下降；行业层面，减持中游制造、房地产与基建及科技，增配银行、医药和上游周期；重仓股层面，持股集中度基本走平，非金融重仓股估值有所下降，但核心持仓较为稳定。

消费旺季下精铜消费库存拐点开启、TC/RC破位下的铜矿紧张以及全球经济复苏更加同步下的美元下行成为铜价中期的核心驱动力。我们维持2月20日铜行业专题《十年大周期，剑指一万二》的铜价判断，具备资源优势的成长龙头更具投资价值，核心推荐紫金矿业(A/H)、洛阳钼业(A/H)，关注五矿资源(H)。

当前市场对国内软件产业中长期前景仍存在一定分歧，对产业逻辑、市场格局等关键要素的判断亦较为模糊。美国软件SaaS已发展超过20年，其发展路径&经验是国内市场极佳的参考。我们判断当前国内软件SaaS产业正逐步进入快速发展通道，产业后续演进路径、企业经营效率提升途径亦有望较美国市场一致，但竞争格局预计显著不同于美国市场，国内云厂商有望在行业属性偏弱的通用软件市场扮演主导性角色，云厂商+第三方软件厂商的合作，亦有望推动行业know how能力突出的第三方软件厂商进入发展快车道。我们看好国内软件SaaS产业的中长期增长逻辑，亦建议投资者从长周期视角布局头部优质企业。当前重点关注用友网络、金蝶国际、金山办公、广联达、微盟集团、中国有赞等，建议关注明源云。

2021年4月21日，苹果发布12.9吋iPad Pro，搭载Mini LED背光显示屏幕，采用约10000颗Mini灯珠，由晶电、台表科等台湾产业链主供，我们认为技术有望下沉渗透至中高端产品，并横向延伸至Mac等产品。此外三星/TCL等也陆续发布搭载Mini LED背光的高端电视，我们认为2021年为Mini-LED技术的商用元年，看好其未来发展及对产业链的带动作用。据Arizton，2024年Mini LED市场空间将达23.22亿美元。由于Mini LED技术要求高，芯片、封装模组环节升级较大，建议关注有相关技术布局的产业链龙头公司。

在一季度经济开局良好、整体呈稳步回升态势的基础上，一般公共预算收入节奏年初进展较快，非税收入维持高增长，税收收入实现恢复性增长。一般公共预算支出增长力度有所放缓，基建相关的一般公共预算支出项目增速偏低，但经济数据显示3月广义基建投资增速保持较快水平，主要原因可能是2020年发行的债券规模较大，政策效应在今年仍在持续释放。政府性基金收入增速有所回落，地方债发行慢于预期拖累政府性基金支出。我们预计，后续随着地方专项债发行节奏加快，政府性基金支出增速将进一步回升。

资金面稳定、偏松是春节以来利率债市场表现强势的必要条件。在通胀压力不断增大、债券供给压力回升的环境下，资金面是否能够持续宽松将是决定未来一段时间利率走势的核心因素。根据近期监管领导对于通胀压力的表述，以及央行4月15日小幅缩量续作MLF所释放的信号判断，央行或将引导资金利率回到政策利率附近或略高于政策利率的水平，这一点预计将随着4月下旬债券供给压力的增加而逐渐显现出来。

LPR报价连续12个月持平，MLF平稳续作，释放中性信号，LPR报价基础未变。2021年2月企业贷款利率创有统计以来最低水平，LPR下行概率不大，降成本和向实体经济让利仍主要以改革方式推进。在大宗商品价格上行较快的背景下，政策层面加大对通胀的关注，后续如果通胀继续高涨或引发政策微调。近期债券市场对利空的钝化反应都是基于资金利率平稳这一基础，若后续出现资金利率中枢的抬升和波动性加大，债券市场可能出现波折。虽然我们认为中长期利率趋于下行，但是短期内仍需关注通胀和资金面波动可能带来的风险。

2021上海车展众多具备爆款潜质的电动智能车型集中亮相，自主OEM在电动智能时代的品牌力提升，造车新势力强化科技卖点，合资/海外品牌加速电动化转型，智能化解决方案供应商赋能整车厂造“好车”。

具备板块潜力的优质电动智能化车型持续投放，行业向上趋势明确，我们维持2021年是新能源汽车景气大年的判断。全球新能源汽车产业链已经步入高速成长阶段，当前时点继续建议把握全球电动智能供应链优质标的机会，尤其是特斯拉供应链，包括：1）锂电及材料环节：宁德时代、比亚迪（A+H）、恩捷股份、亿纬锂能、德方纳米、欣旺达、鹏辉能源、科达利、璞泰来、天赐材料、新宙邦；2）锂电池上游设备和资源：赣锋锂业、杭可科技、先导智能等；3）热管理及零部件：三花智控、银轮股份、拓普集团等；4）智能汽车产业链：德赛西威、中科创达、华阳集团、耐世特、伯特利、阿尔特。在整车板块，我们继续推荐车型周期占优的比亚迪（电动车持续放量+混动技术优势明显），建议关注长城汽车。

在特斯拉的示范效应下，智能汽车的发展加速，“软件定义汽车”已经逐渐成为业界共识。我们认为智能汽车领域将迎来2-3年的持续成长期，无论在内生增长，还是在外延扩张方面。我们汽车、前瞻、计算机、电子等多行业研究团队联合，重点推荐：自动驾驶执行环节的耐世特（H）、伯特利、华域汽车和中鼎股份，感知环节的舜宇光学科技（H），自动驾驶方案集成商德赛西威、保隆科技，智能座舱供应商华阳集团、均胜电子和中科创达等。

自4月17日以来，华为密集官宣智能汽车领域相关布局，背后是华为长期以来在智能汽车领域的技术积累爆发。华为合作伙伴中，明确华为智能车量产计划的已包括北汽、小康、长安三家厂商。华为从智能网联、智能座舱、智能驾驶、智能电动、车云服务、汽车销售六个方向全面对整车厂进行赋能，从底层硬件到上层软件云服务，华为已经开启汽车供应链的全方位接触和布局。

4月16日，小米高端折叠手机MIX FOLD开始陆续发货。目前，公司手机已经覆盖499-12999元价格段，产品谱系进一步完善。我们判断，未来伴随米11 Pro/ Ultra和MIX FOLD持续上量，手机产品ASP将持续提升。基于手机行业竞争格局变化、小米高端化策略初见成效以及今年以来的缺货环境，我们预测，2021Q1公司手机出货量和毛利率将环比2020Q4进一步提升，Q1出货量有望接近5000万台，增强盈利弹性。展望全年，我们判断，小米智能手机出货量有望突破2亿台，IoT业务增速回升，互联网业务在Q3之后有更强的表现。此外，3月30日，公司正式宣布造车，将打开中长期成长空间。公司近10个交易日持续进行回购，回购价24.60港元~26.90港元，累计回购37.10亿港元，占同期合计成交额的18%，彰显公司较强的信心。我们持续看好公司“手机×AIoT”的长期战略，维持对公司的“买入”评级和36港元目标价。

受益于扫地机器人的技术迭代，预计行业2021年将延续量价齐升的趋势。石头科技通过近三年的发展，实现了国际化、品牌化、渠道多元化的蜕变，竞争力持续增强。长期来看，公司凭借现有技术和品牌，有望成为智能硬件平台化公司，目前的扩展方向为手持清洁电器和商用机器人。我们维持2020年净利润预测为13.7亿元，上调2021/22年净利润预测至19.0/23.8亿元，现价对应PE为52/38/30倍。上调目标价至1500元，维持“买入”评级。

国家发改委、能源局发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见（征求意见稿）》，明确装机目标和主体地位，有望解决储能主体市场地位和配套政策缺失痛点，开启市场化新阶段，储能设备供应商（锂电池、逆变器等）和综合能源服务商率先受益。电池环节：推荐宁德时代、比亚迪（A+H）、亿纬锂能、恩捷股份、德方纳米等；逆变器环节：建议关注阳关电源、固德威、锦浪科技等；系统环节，建议关注永福股份、科士达、派能科技等；综合能源系统领域推荐国电南瑞，建议关注涪陵电力。中长期看氢储能应用有望加速，绿氢成本有望下降，利好燃料电池等氢能利用设备，推荐亿华通、东方电气（A+H）。

光伏玻璃等环节价格下降带动组件成本降低，预计硅料等环节价格触及短期高点，产业链经过一段时间博弈后利好因素逐渐积累。国内开发商启动招标，资源较好区域的项目逐渐开展，叠加组件出口保持旺盛，体现为组件及相关环节开工率的提升，也印证了我们对于需求边际改善的追踪和判断。光伏一体化龙头企业值得重点关注，重点推荐隆基股份、晶澳科技；预计硅料价格将维持强势，重点推荐通威股份、新特能源；价格调整和需求回升后，基于产品结构优化提升和新材料放量的逻辑，重点推荐福斯特。

国家能源局正式出台《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知（征求意见稿）》，基本延续了在“非水权重”目标下指导各省年度新增并网规模，并建立保障性并网等机制的思路，但对其中多处有争议性表述进行了删改，整体表述更为积极，有利于推动风电光伏装机健康有序增长。考虑在2030年碳达峰、2060年碳中和目标下新能源行业的长期成长和技术进步机遇，持续看好新能源产业链优质龙头，重点推荐隆基股份、福斯特、晶澳科技、通威股份、新特能源、日月股份等。

历经三十多年的发展，中国股权投资市场成效显著，保有管理人数量1.5万家，管理规模近12万亿元，在支持创业创新、发展直接融资方面起到了积极作用。从量增到质升的演进进程展现了中国股权投资市场鲜明的趋势特征：近六年行业规模增长5倍，管理人结构趋于集中；资金向头部聚集，Top10募资占比约30%，LP结构呈现机构化趋势，主力机构出资近八成；Top250投资规模覆盖率升至45%，投资方向逐步转向新经济领域；投后管理的重要性与日俱增，涵盖内容日益丰富；投资案例以IPO方式退出占比过半，新上市企业VC/PE渗透率升至近7成。承前启后，股权投资市场正迎来新的历史性发展机遇：科技创新与“双循环”新格局将提升企业质量、造就大量投资机遇；资本市场改革将提供丰富、高效的退出选择；培育机构投资者的政策导向将持续拓宽资金供给。展望未来，新机遇催化下的中国股权投资市场正步入高质量发展的黄金阶段：预计企业质量持续上升，长线资金占比逐步提升，退出生态愈发完善，管理人能力建设不断增强，专业化、体系化的市场配套服务形成助力。一级股权融资在股权融资中的占比有望在未来五年突破六成，成为提升股权融资的中坚力量。

今年一季度股票市场出现回调，行业在经历了两年的快速发展后进入阶段性休整阶段。产品发行在惯性推动下依然维持高位，行业规模料仍维持增长；与股票资产相关的策略不同程度受到股市影响，仅CTA和债券策略表现相对独立。本文最后探讨了管理人业绩分化背后的投资风格差异。

液体活检及肿瘤早筛是一个未来潜在市场空间巨大的细分医药子行业，属于分子诊断板块；美国Grail是液体活检龙头企业，中国液体活检行业尚处起步阶段；液体活检属于NGS产业链中游，技术门槛较高，政策端不断支持行业发展；伴随着人口老龄化以及精准肿瘤学的发展，中国液体活检行业有望迎来爆发式的增长，催生一批百亿乃至千亿市值的龙头企业；基于以上投资策略，我们给予液体活检及肿瘤早筛赛道行业“强于大市”评级。重点推荐艾德生物（300685.SZ），建议关注肝癌领域的领跑者贝瑞基因（000710.SZ）、泛生子（NASDAQ：GTH）、肠癌早筛第一证的诺辉健康（6606.HK）以及关注泛癌种早筛领先企业的燃石医学（NASDAQ：BNR）。

我们用一篇专题报告，拆解房地产调控政策目标，研判未来政策演变。我们相信，始终坚持房住不炒的总纲确实可以推动中国房地产市场平稳健康发展。

我们将房地产调控政策的目标，拆解为四个不同的方面。政策的底层目标包括，1）持续维持房屋饱和供给，保持主要城市租金可负担；2）多管齐下多元供给，缓解财产增值权代际分配不均。3）因城施策，避免形成房价下跌和城市吸引力不足的逆向循环，避免持续拉大区域差距；4）避免房地产相关的金融市场风险。

研判未来政策演变。政策趋势之一：从调节供求到调节价格。政策趋势之二：从重视资金流，到兼顾信息流。政策趋势之三：从全国吃药到精准施策。政策趋势之四：从周期摇摆，走向理性坚定。

2020年，主流商管公司克服困难，经营稳步增长。2021年商管赛道整体供求基本稳定，但结构分化对商管运营提出更高要求。关注商管行业，推荐华润万象：华润万象是为数不多商管及住宅物业管理混业经营的上市公司，具备全国领先的物业管理及商业运营品牌，业绩持续性及稳定增长确定性较一般物业公司更强，极具稀缺性。公司正处于明确的高速增长期，业务享受规模扩张和消费升级的双重红利，我们继续看好华润万象，维持“买入”的投资评级。

融创服务购得彰泰服务，显示并购市场热度继续上升。不过，评价物管公司并购得失的关键在投后整合，不在并购价格。展望未来，由于物业管理权高度分散，可并购标的并不少，且外拓竞争仍不算十分激烈，我们相信虽然二季度并购仍有升温可能，年内则可能走向均衡。

并购是成功和失败的加速器，整合能力是关键，优秀企业不应拒绝并购，也不应盲目并购。我们认为，由于缺乏整合能力，行业会出现若干并购失败的典型。缺乏并购整合能力的公司，往往出现并购后丢盘，核心人员离职等囧境，也无法打通并购买卖方的中后台体系，推动提效。但这不应成为优秀企业拒绝开展并购的理由。值此行业集中度跃升的关键时期，一旦企业掌握整合技巧，并购将有效提速企业规模经济。当然，并购只是手段，如果企业有其他手段增加规模，以提升效率，不并购也无可厚非，例如绿城服务则长于第三方外拓。总而言之，我们认为当前物业管理行业的成长，关键是拼规模，拼效率，拼品牌，拼满意度，底层是科技和管理。我们看好物管龙头，推荐绿城服务、世茂服务、华润万象生活、金科服务、碧桂园服务、保利物业等。

银保监会发布会显示，一季度银行业盈利改善延续，资产质量稳定，重点领域监管力度平稳。上周板块表现趋弱，判断或与板块前期超额回报明显、且短期内催化剂不显著有关。年度视角而言，银行经营要素与估值修复空间均具备高确定性，短期波动下建议关注配置机会。

投资策略：关注年度视角下的估值修复空间。上周银行板块下跌2.11%，股价表现居30个中信一级行业的第27位，或与板块前期超额回报明显、且短期内催化剂不显著有关。年度视角下，银行经营确定性高，而当前板块加权平均估值为0.76X PB（LF），较过去5年均值0.92X仍有修复空间，短期波动下建议关注配置机会。个股选择两条线索：1）阿尔法品种打底，优选具备特色商业模式和可持续客户、业务模式和盈利趋势的优质银行，如招商银行、平安银行；2）贝塔品种增强弹性，兼具业绩弹性和估值弹性的品种具备“双击”潜力，可关注兴业银行、光大银行、南京银行和大行。

燃料电池产业链体量快速扩张，相关布局公司预计将获得巨大成长空间。推荐全产业链布局的美锦能源，积极扩张光伏制氢的宝丰能源、借助氯碱副产氢气切入氢能产业链的嘉化能源，液氢生产企业鸿达兴业，在关键技术领域，建议关注燃料电池龙头亿华通以及相关关键材料公司东岳集团（质子交换膜）、安泰科技（双极板和气体扩散层）。

我们发现，互联网广告营销线上化趋势明显，新营销模式快速迭代。在流量结构上，Z世代用户的价值正在持续体现，在流量见顶趋势下，年轻用户的争夺成为品牌广告主的必争之地，有望分到更多广告预算分配。同时，随着互联网广告行业整体价格提升，效果类广告流量获取成本提升快，以内容营销为主、突出品牌建设、争夺私域流量的营销模式逐步成为新趋势潮流。我们认为，互联网广告平台将均有望受益于互联网广告流量饱和后的价格提升，而拥有更多年轻用户、产品内容丰富度更高的互联网平台将有望获得更大收益。通过分析各平台的财务状况、产品矩阵、内容生态以及用户结构，我们认为腾讯综合竞争力稳固，字节跳动、哔哩哔哩在互联网广告市场争夺中占据优势；快手随着产品结构、内容结构调整有望加速互联网广告收入；新兴的小红书、得物等垂类平台有望快速增长。

海亮股份作为全球规模最大的铜管棒生产企业，2020年铜管产品中国市场占有率达到30%。过去10年公司铜材销量增长了4倍，营收和利润CAGR达到20%，2015-2019年间更是超过30%，是行业内少见的多年保证业绩稳定增长的优质标的。公司计划到2025年实现228万吨铜材销量，五年翻番。在制冷设备产销量保持稳定增长，新兴领域消费不断涌现以及出口市场恢复的拉动下，2021年铜管行业景气度显著抬升，预计行业将迎来加工费拐点，同比提升20%至4500元/吨以上水平。伴随行业景气度提升，铜管加工费预计迎来拐点向上，公司业绩弹性将进一步放大。预计公司2020-2022年归母净利润为6.76/14.45/19.39亿元，EPS预测值为0.35/0.74/0.99元/股。给予2021年3.5倍PB估值，对应目标价20元，首次覆盖给予“买入”评级。

公司是致力于专科制剂业务的传统医药公司，正实现向创新药和高端制剂药企转型。西药中艾普拉唑、亮丙瑞林微球放量迅速，原料药板块中高毛利的特色原料药占比逐年提升，诊断试剂与设备领域稳健增长。同时，公司布局微球和生物药创新平台，加大研发投入，有望为公司业绩增长提供新动力。使用绝对估值法的DCF模型计算公司A股合理股权价值为529.15亿元，对应目标价56.00元。考虑A+H股公司的溢价，H股合理股权价值为430.90亿港元，对应目标价45.61港元。首次覆盖，A股和H股均给予“买入”评级。

在碳中和战略的指引下，我们认为补充“绿氢”是煤化工行业发展的必由之路。宝丰作为行业先行者，布局200MW光伏发电及年产1.6亿标方绿氢项目，树立煤化工碳中和标杆。看好公司依托强竞争力的绿氢成本，成长为具备煤炭+绿氢双资源禀赋、输出“固碳”材料及解决方案的“碳中和”煤化工龙头。

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