涨得令人发慌的韩国股市，即将迎来最重要的考验：从下周一（5月3日）开始，韩国投资者将能够进行卖空股票操作，允许卖空韩国综合股价指数200、科斯达克指数150的成份股。

2020年3月疫情肆虐，韩国为了应对资本市场崩盘之势，紧急出台“救市”措施，临时禁止股票卖空交易，或将延续至今年5月3日，成为了全球最长的“禁空令”。

“禁空令”出台后，韩国股市上演“深V”反转，此后一路飙升，韩国综合指数不断刷新历史新高，最新收盘价较2020年3月的最低点累计大涨123.38%，成为全球最牛股市之一。

当前令韩国投资者最担忧的是，一旦放开做空，处于历史高位的韩国股市能否经受住空头的考验？

风险是涨出来的，机会是跌出来的。

就在韩国股市即将刷新历史新高之际，多头最害怕的工具要来了。据彭博社报道，当地时间5月3日（下周一）起，韩国投资者将被允许做空该国证券市场的股票。

意味着，韩国将结束世界上实施时间最长的“禁空令”，这也标志着全球主要交易所均解除了疫情期间采取的卖空禁令。

5月3日起，允许被做空的股票主要是韩国综合股价指数200、科斯达克指数150的成份股，共计350只蓝筹股，大约占韩国交易所所有上市公司数量的22%、总市值的88%，而韩国其他2000多只中小盘股票仍将被禁止做空。

值得一提的是，本次恢复做空机制后，韩国头部的28家券商均可向散户提供融券卖出服务，最多做空金额为3000万韩元（约合人民币17.5万元），后续这一上限或将进一步提高，零售市场做空股票市值最高可达2.4万亿韩元（约合人民币140亿元）。

这则禁令的解除，对当前的韩国股市无疑是一则利空。

时间拨回到韩国出台做空禁令的2020年3月，新冠肺炎疫情在全球蔓延，引发多国资本市场动荡，韩国股市也未能幸免。2月-3月期间，韩国综合指数最大跌幅超过36%，更是上演过单日暴跌超8%的史诗级崩盘。无奈之下，韩国政府紧急宣布，从3月16日开始，将临时禁止股票卖空交易，并出台了一系列的救市政策。

随后韩国股市上演“深V”反转，此后一路飙升，韩国综合指数不断刷新历史新高，最新收盘价较2020年3月的最底点累计大涨123.38%，成为全球最牛股市之一。

很显然，“禁空令”是韩国股市走牛的重要原因之一。麦格理投资管理公司驻首尔的首席股票投资官Jeon Kyung-Dae表示，由于没有空头，韩国股市中的高估值股票的看跌押注被延迟，使得高估值继续被高估，甚至出现了泡沫，一旦大量蓝筹股可以进行做空交易时，韩国股市将出现短期震荡。

其实，每逢遭遇股市剧烈下挫，韩国监管层都会采取禁止卖空的维稳手段。此前面对2008年的全球金融危机、2011年的欧洲财政危机，韩国金融委员会均出台了禁止做空，为期8个月和3个月。

此前2次卖空禁令解除后，韩国股市均出现了一波明显的调整，但均在一个月左右的时间里收复失地。

面对2020年的疫情，韩国的做空禁令已持续长达13个月，使得韩国股市中的机构投资者无法有效对冲风险，不断减少配置韩国股市的资金比例。

而一路走牛且没有做空机构的韩国股市，却吸引了大量散户投资者。据数据显示，2020年3月至12月期间，韩国个人投资者在股市净买入价值约38.1万亿韩元股票（约合人民币2207亿元），远超外国投资者（净买入21.5万亿韩元），机构则净卖出8.2万亿韩元。其中，很多韩国年轻人甚至不惜举债炒股，给韩国金融市场造成不少隐患。

目前，个人投资者贡献的交易额已占到韩国股市每日成交额的3/4，而疫情期间涌入韩国股市的年轻投资者，从未经历过股市崩盘的教训，对做空股票的风险防范意识较差，一旦卖空机制回归后，一些高估值的股票大概率将成为做空对象，或将使得个人投资者蒙受巨大损失。

KB证券量化分析师Kim Min-gyu在报告中警示，电动车电池供应商SK创新、航运公司现代商船、生物制药企业美帝托克斯等估值显著超出行业平均，成为空头目标的可能性较大。

SK创新近5年的股价走势图

因此，韩国个人投资者对放开做空的抵触情绪一直非常强烈。按照韩国政府原来的计划，做空禁令应该在2021年3月15日解除，正是迫于大量个人投资者的反抗、游行而延长至5月。

2021年2月，韩国散户投资者团体“韩国股民联盟”的近30000名投资者在市中心举行示威，试图阻止政府解除卖空禁令的计划。

另外，超过20万韩国个人投资者者在总统府网站上签署了一份匿名请愿书，请求韩国总统将做空禁令永久化。与此同时，韩国股东联盟首席执行官Jung Eui-jung表示，卖空者是“韩国的邪恶轴心”，韩国的卖空规则更有利于专业机构投资者，而不是像他们这样的小交易者。

面对大量个人投资者的游行、请愿，韩国政府最终将卖空禁令继续延长。

韩国股市的机构投资者却并不担心解除做空禁令对于市场的影响，因为解除做空限制将为机构投资者及外资提供完善的风险对冲工具，或将吸引机构、外资重新回流韩国股市。

从大部分韩国散户的态度来看，做空机构似乎是天然的敌人。

这或许与做空机构的盈利模式密切相关，每一笔做空的收益都来自于股价下跌，这背后必然存在被收割者，因此做空交易是最纯粹的投机性、零和交易，做空机构赚钱，必然有人亏钱，而被收割的往往是跟风追高买入的散户们。

那么，面对做空机构，散户真的没有胜算吗？

在韩国个人投资者强烈反对解除做空禁令的同时，美国股市正在上演一出散户抱团逼空机构的大战。

2021年1-2月份，美国散户抱团疯狂买入被做空机构大量沽空的游戏驿站、AMC等亏损股，股价迅速暴涨，最终导致多家做空机构爆仓巨亏出局，知名做空机构香橼经此一役后，更是宣布以后再也不参与做空市场，将专注于做多机会的研究。

在这次逼空大战中，华尔街的做空机构犯了一个致命的问题，卖空游戏驿站的股票数量竟超过流通股的140%，背后是做空机构疯狂加杠杆融券卖出，且券商给做空机构重复融券，最终被抱团的散户抓住把柄，被逼迫爆仓巨亏出局。

由此可见，做空机构并非一定比个人投资者强，其实在某些时候机构的贪婪程度丝毫不亚于个人投资者，而且做空是一场盈利有限、亏损无限的资本游戏。