从前慢  (吉他弹唱版) - 加载失败 ╥﹏╥

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在2019年8月13日文章中，我写道：

“如果大盘能向上有效突破2830点，我认为就是一个不错的买点，很可能就此开始一波上涨行情。”

现在，大盘已经突破，行情正按预期在上涨。

我个人对未来并不悲观。今年是2019年，还有一个月就是举国大庆，这段时间出现大跌的可能性应该不大。而且，最近这几天，遇到大家都以为会跌的利空消息，股市仍然往上，这也是一种强势的表现。

如果未来一个月大跌怎么办？

大概率也是送钱机会，我会果断加仓，毕竟估值并不高。

希望大家都乐观一点，别被朋友圈转发的悲观文章吓倒。在很多宏观分析师看来，坏就会一直坏下去，他们经常忘了还有周期这回事。

行情就谈到这里，下面跟大家分析一只跌了很久的股票：分众传媒（002027）。

我们最好在跌的时候研究股票，即便是在上升阶段，也尽量选择回调的时候做研究。如果一只股票，持续下跌一年以上，在这样的下跌过程中，企业的问题大概率会被市场所挖掘并充分暴露。

在负面情绪下得出的乐观判断，比正面情绪下的乐观判断更准确，也更谨慎。

1.分众传媒做的是什么生意？

分众传媒的生意很简单：租电梯——装广告屏——卖广告位——收广告费。

典型的轻资产运作，公司本身没多少固定资产，电梯都是租别人的，海报框也不值什么钱，可能最贵的就是那个电梯电视。

根据统计数据，2018年，中国电梯已经达到620万部，并以平均每年60万部的速度增长，未来5年我国电梯总数会超过800万部，电梯渠道流量仍将保持快速增长。

这个生意太好了！

我们每天都要坐电梯，流量极其稳定，不担心没人。

爱奇艺要投资优质内容才能吸引流量，BAT也都要投入很大的资金才能吸引用户，然后再通过广告赚钱。但是，分众传媒只要租下电梯，就能稳定获得流量，获取成本也低。

所以，分众传媒的毛利率一直都高得吓人。

但世间所有的事物一样，凡举一利，便生一弊。低成本，轻资产的隐患便是点位租约过短，少了牌照这样的特许经营权作为守护，防御能力有明显缺陷。

看到分众传媒钱这么好赚，想分一杯羹的竞争者一直不断，比如这两年风头正劲的新潮传媒。

2.为什么分众跌成这样？

从神州租车、饿了么、飞贷到瓜子二手车、优信二手车，从瑞幸咖啡、到BOSS直聘、伯爵旅拍，再到妙可蓝多，被誉为”新经济媒体之王”的分众依靠大规模营销轰炸制造出深入人心的广告效果。

广告业是典型的周期性行业，遇到经济不景气，这些跑马圈地的新经济玩家也不复当年挥金如土，转而节衣缩食过冬。比如，百度最近财报出现十几年来的首度亏损，腾讯的广告收入增长率也在下降。

屋漏偏逢连夜雨，分众传媒在这个本该节衣缩食的季节，却遇到了最大的竞争对手：新潮传媒。

分众在写字楼和核心区域的公寓楼市场占有明显优势，专注于中产阶级白领群体，主要服务大企业。而新潮与分众竞争伊始就独辟蹊径，以郊区包围城市的打法，在城市周边楼宇占有优势，主要服务小企业。

看上去，分众和新潮并没有太多利益冲突，新潮抢占的大部分市场都是原来分众没有涉足的。

有一本书叫《创新者的窘境》，讲得是巨型公司是怎样一步步被小微企业蚕食掉的。从企业战略的角度看，利润微薄的边缘市场的丢失，虽然短期内不影响利润，但因此喂大了一个竞争者的后果却非常严重。

这样看，分众的战略选择就不难理解了，哪怕是经济不好也要大力扩张，不能给对手“农村包围城市”的机会。一边提高租金加速抢楼，一边广告主动降价，老客户买一送一，新客户免费体验。杀敌一千，自损八百。

结果，市场份额增加，成本大幅上升，利润断崖式下跌。

3.分众还有希望吗？

分众逆势扩张的战略，并没有错。签约的电梯增加，等经济环境好转，广告主又愿意砸钱的时候，营业收入和利润自然会大幅提升。

目前，分众的具体做法，有几点我比较期待：

首先，原来分众的大客户主要是瑞幸咖啡、瓜子二手车等新经济品牌，有风投，愿意砸钱，这既成就了曾经的分众，也造成了今天分众的困境。

现在，分众开始引进银行、白酒、超市等传统品牌，而传统品牌对广告的投放量受经济周期影响小一些，会部分抹平分众受到的周期影响。

其次，分众原来做的大多是品牌广告，比如贴张海报，只是让大家看到，广告主并不知道投钱做广告带来了多少客户。

现在，阿里入股分众，促使分众开始尝试效果广告，比如每个海报有二维码，根据扫码领红包的数量来计算收取广告费。腾讯的广告基本上都是效果广告，客户只有感兴趣才会点击，按点击计费。广告主能精确量化投放效果，在经济不太好的时候，也愿意投放这样的广告。未来的广告趋势，应该是以效果广告为主。

最后，5G时代马上到来，万物互联值得憧憬，应该会对楼宇广告带来很大的改变。

4.可以买吗？

最大的隐忧是，分众的护城河在哪里？

分众传媒虽然是巨无霸，但是它的垄断没有技术门槛，只有资金门槛和运营门槛。

分众原来的毛利率高达70%，这明显是不可持续的，因为别人完全可以只赚50%毛利率，把利润让渡给广告主和物业，换取替代分众的机会。而且抢占分众市场这件事，似乎只要有钱就可以做。

分众和新潮的战争还在继续，也许只有等战火平息，我们才能真正看清分众的护城河有多宽。

以上分析纯属兴趣，因为我每天坐电梯都会看到分众的广告，也亲眼见证了分众的不少变化。

目前宏观大环境没有好转迹象，广告行业还是下行周期，如果看好，建议轻仓潜伏为主，多点谨慎。

供参~

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