PS.下文公司估值数据都是年报/一季报公布时写的估值数据，而非实时估值数据。序号排名不分先后，不代表看好与否，不做任何推荐。新纳入和剔除的，请自行对比前一次的文章 个人百大股池2018年度&2019Q1财报简要点评。

 

【医药&医疗服务行业】

 

1、康龙化成

 

2019H1营收同比增长28.8%至16.37亿，净利润同比增长38.5%至1.61亿。其中Q2增速和Q1差不多，符合预期。

其中实验室服务实现收入10.59亿元，同比增长24.32%；CMC业务实现收入3.77亿元，同比增长47.97%；临床研究服务实现收入1.90亿元，同比增长23.83%，各项业务增长都比较均衡。

 

业绩继续高增长，只是次新股上市估值极高。

 

2、欧普康视

 

2019H1营收同比增长51%至2.62亿，净利润同比增长39.8%至1.17亿，其中Q2营收增速46.6%，净利润增速38.2%，较Q1稍有放缓，但仍是非常高的增长。

分产品来看，角膜塑形镜依然是公司营收的主要来源。期内，该产品实现营收1.73亿元，同比增长46.98%，毛利率达到92.27%，同比增加2.42%；护理产品实现营收0.45亿元，同比增长24.82%，毛利率为38.59%，同比减少0.96%。

 

公司产品继续热卖，近视人数基数太高，近视治疗的市场也太大，公司未来或许还有很大的空间。也是因为确定性极高，公司的估值一直高高在上。

 

3、爱尔眼科

 

2019年上半年营收同比增长25.64%至47.49亿，净利润同比增长36.53%至6.95亿。扣非净利润增速31.9%，其中Q2营收增速23.2%，净利润增速35.6%，营收增速趋缓，净利润落在预告的下限。上半年门诊量同比增加15.31%，手术量同比增加7.02%，收入却增25.64%，主要原因还是屈光和视光业务在发力。

总的来说，公司业绩增速有放缓的趋势，注意两点：1、手术量增速只有7%（作为对比，去年同期手术量的增速是20%以上）。2、随着全国的深度布局，新开医院的速度可能会下滑，即便保持原有的扩张速度，那么随着公司规模的扩大，新开医院的边际贡献也必然不断减少。

我认为公司业绩增速拐点可能就要出现了，此前多年维持40%左右的增速很可能在未来几年放缓到20%乃至更低的增速。当然这也是非常优秀的增长，只是，当前高达90倍PE的估值，一旦业绩增速放缓，就会面临急剧的双杀（估值杀到30倍-40倍是非常可能的）。

 

市场给出那么高的估值并不是真的认为他值那么多钱，而是一种“信仰”，这个信仰可以是大家都买了你也要买的信仰，更多的是类似房价XX永远涨的信仰。大家看到爱尔得增速一直很高，且持续了很多年，市场就会出现业绩会这样永远稳定高增长下去的幻觉，因此股价永远涨，估值也永远提升。即便这种信仰看起来像神话故事，但一旦有了这种“信仰”，市场就会给极高的估值。

但无数的历史告诉我们，即便是最优秀的企业，或许可以在某个阶段做到稳定高增长，也可以做到长期向上增长，但绝不可能做到时刻稳定高增长，总会在某些年份发生业绩波动。而一旦市场信仰的企业经营开始发生波动，那么结局往往会非常惨烈（看看老板电器吧）。

 

4、博腾股份

 

2019上半年营收同比增长22.5%至6.25亿，净利润同比增长69.6%至6531万，落在此前业绩预告的上限。Q2单季度营收增速25%，较Q1有所加快，净利润4900万，已经恢复到此前的水准。上半年业绩不错一方面是去年基数太低所致，一方面是新产品客户拓展顺利，营收企稳；一方面是Q2固定资产利用率提升，毛利率提升。公司业绩拐点的可能性越来越大了。

 

公司单季度的营收和净利润基本到了业绩巅峰时的水准了，困境反转到来。从PB看，估值远比当时低得多（预期不同），从PE看，券商一致性推测是33倍，按照恢复到16年最高的业绩算，1.7亿净利润（下半年要1亿净利润，很难），这样PE有30倍，绝对值不算很低，但对比其他几个CRO的50倍以上的PE而言，不算很贵，而且博腾业绩如果能稳定趋势向好（20%+），那30倍也是可以的，市场也给了正面的评价，中报出来后股价当天涨停。

 

5、万孚生物

 

2019H1营收同比增长21%至9.68亿，净利润同比增长27.4%至2.06亿，其中Q2营收增速15.5%，净利润增速25.3%，相比较q1增速下来一些。

分产品看，妊娠检测增速11.14%，毛利提升3.57%，这块是传统业务增长有限；炎症因子及传染病检测38.30%，毛利提升1.25%，公司在原有的CRP和PCT基础上导入了SAA和IL-6，目前在炎症标志物的项目覆盖度上国内领先。炎症因子将在新品的带动下实现新一轮的增长；毒品检测下滑20.89%，毛利下滑0.37%，这块主要是美国市场，估计遭遇大的竞争价格战；慢性病检测增长55.96%，毛利下滑3.55%；贸易业务下滑5.64%，毛利提升4.11%。

 

总的来说，公司增长中规中矩，但总体业务竞争加大，毛利承压，本来估值还算合理，但股价今年大涨一波翻倍，目前46倍PE太贵了。

 

6、迈克生物

 

上半年公司实现营业收入15.17亿，较上年同期增长21.73%，净利润2.69亿，同比增长16.27%。其中Q2营收增速仅9.2%，净利润增速14.9%，营收较Q1大幅放缓，净利润增速也一些。

公司代理产品销售收入同比增长22.44%，自主产品销售收入同比增长20.87%，其中自主生化试剂收入同比增长14.37%、自主免疫试剂同比增长29.23%、自主血球试剂同比增长68.83%，自主产品仪器按计划实现全国范围的装机数量，自主产品毛利率逐年稳中有升。

 

公司19年股价从底部翻倍，这是对Q1业绩较好以及估值修复的双重预期，但Q2业绩大幅放缓，目前PE30倍， 已经没有投资的价值了。

 

7、艾德生物

 

2019年上半年营业收入2.66亿元，同比增长31.32%，净利润同比增长12.3%，扣除股权激励影响后净利润增速25.8%，主要是毛利率同比减少1.37%影响。Q2单季度营收增速29%，净利润增速2.2%。

 

总的来说，公司业绩符合预期，保持稳定增长，净利润增速较前几年有所放缓，主要是毛利率见顶开始下滑，同时费用率提升（市场拓展和股权激励），不过公司股价坚挺，并未受到净利润增速放缓的影响，高位横盘，目前PE高达53倍，实在不是好的买点。

 

8、基蛋生物

 

2019H1营收同比增长42.40%至4.41亿，净利润同比增长17.85%至1.54亿，扣非净利润增速11.57%，其中Q2营收同比增长41.15%，扣非净利润增速11.56%，和Q1差不多。净利增速远低于营收增速主要还是IVD行业竞争激烈，毛利率一直下滑，本期又下滑9个百分点至71.55%，销售费用和管理费用均增长35%左右，即便在费用控制的情况下，净利率还是下滑6.3个百分点。

 

公司业绩虽然孩子增长，但毛利下滑太快，其他POCT公司也遭遇类似境况，可见这个行业的竞争比较激烈，护城河不够深。目前估值23.2倍，算合理吧，不值得关注。

 

9、安图生物

 

2019H1公司营收同比增长39.03%至11.79亿，净利润同比增长29.85%至3.20亿，扣非后增速30.62%。其中Q2营收同比增长45.92%，净利润同比增长32.23%，增速较Q1营收还加快了，有点超出预期，主要是公司磁微粒化学发光检测试剂收入持续增长。

不过公司还是优秀公司，特别是在化学发光这块领域，原先是领头羊，现在有点被迈瑞医疗超越，但化学发光这块领域国产替代市场足够大，不用太担心，目前估值太高了58倍，继续保持关注。

 

10、凯莱英

 

2019上半年营收同比增长44.3%至10.93亿，净利润同比增长46.4%至2.29亿，其中Q2营收增56.5%，净利润同比增长47.3%，扣非后增速37.3%。Q2净利润增速下滑，Q2单季度毛利率稳定，主要是财务费用同比少减以及研发同比发增76%所致，上半年非常稳定高增长。

具体业务：分产品看，商业化阶段同比增长33.29%至6.72亿，保持稳健增长；临床阶段同比增长74.71%至3.53亿，业绩大爆发；技术服务体量较小，同比增长32.11%至0.68亿。分地区看，海外业务同比增长42.46%至10.34亿，国内业务增长85.66%至0.59亿。

 

总的来说，整个CDMO行业比较景气，我国CMO/CDMO企业2016-2020年的年均复合增长率为18.27%，高于其预测的全球增速，公司也继续保持高增长。现在公司处在扩张期，布局创新药生产基地和生物CDMO行业，在建工程大幅增加，现金消耗较快，所以要定增融钱。目前42.5倍PE对应这个业绩，没有太大的泡沫，但也不便宜。

 

11、迈瑞医疗

 

2019H1营收同比增20.5%至82.1亿，净利润同比增长26.6%至23.7亿，其中Q2营收增速20.4%，净利润增速28%，继续保持稳定增长。

分产品来看，生命信息与支持类产品实现收入32.26亿元，同比增长24.44%；体外诊断类产品实现收入28.45亿元，同比增长22.48%；医学影像类产品实现收入19.74亿元，同比增长12.51%。医学影像这块增速有点下滑。

 

总的来说，继续稳健增长，但医学影像这块增速有点下滑，各项费用控制的也有点紧，需要注意。作为综合大型医疗器械公司，未来公司增速大概率也就20%左右，但因为白马的超级行情，使得估值高达56倍，泡沫明显。

 

12、迪安诊断

 

2019H1营收增长35.2%至39.94亿，净利润增长21.5%至2.48亿，扣非净利润增速17.5%，其中Q2营收增速23.6%，净利润增速18.5%，和Q1差不多，营收稍慢一些。1）公司诊断服务业务实现营业收入13.18亿元，较上年同期增长21.05%。2）公司诊断产品销售业务实现营业收入26.21亿元，较上年同期增长43.98%。

 

总的来说，公司通过前几年扩张后放慢脚步，营收增速主要靠诊断产品这块拉高，医学检验增速有所下滑，现金流也没什么大幅改善，整体经营和资产质量没法和竞争对手金域医学相比，继续观察这几年收购医学检验室的盈亏情况，目前估值不够低（35倍）。

 

13、通策医疗

 

2019上半年营收同比增长23.58%至8.46亿，净利润同比增长54%至2.08亿，其中Q2营收增速20.1%，净利润增速54.4%。继续保持高增长。浙江区域口腔医疗服务收入7.30亿元，其中区域总院医疗收入2.84亿元，比去年同期增长9.20%，区域总院占区域集团总收入38.83%，占比呈下降趋势；分院医院医疗收入4.47亿元，比去年同期增长34.17%，区域分院占集团总收入61.17%，较2018年提高4.99%，区域分院收入贡献比例稳步提高。

 

总的来说业务增长主要靠城西分院和宁波分院贡献，总院收入增长只有个位数了，公司持续盈利还是要靠不断扩张，目前78.7倍PE，实在太贵。

 

14、通化东宝

 

2019年上半年营业收入为14.35亿，同比减少1.96%；净利润为6.18亿，同比减少1.28%；扣非净利润下滑0.85%。总体符合预期，按此业绩来看，第三季度由于去年基数较低，会有不错的增长。

 

2019上半年业绩平稳，Q2并无拐点迹象，但财报公布后股价涨停，市场可能是认为库存减少是利好，公司未来的发展关键还是看三代甘精胰岛素和门冬胰岛素的进展，但从公司的研发投入和产品线储备看，进度实在太慢了。目前PE40倍，从过去几个季度业绩的变化情况看，实在不理解股价为什么会那么强，在估值那么高的情况下在业绩没有明确拐点的情况下，市场竟然还让其大涨认可其拐点。

 

15、鱼跃医疗

 

2019H1营收同比增长12.5%至25.02亿，净利润同比增长13.5%至5.33亿，扣非增长14.42%，其中Q2营收增速10%，净利润增速11.9%，Q2增速比Q1继续放缓一点。

公司原有业务增速估计更低了（呼吸供氧设备下滑7%，家用医疗增长24%），本期收购的几个子公司表现出色，苏州用品厂中医器械业务营收达到1.58亿元，同比增长30.39%，增速比去年加快了一些；上械终于整合出了效果，在去年下滑后，上半年营收同比增长18.91%至3.34亿；上海中优营收继续稳定增长17.5%至2.72亿，净利润0.71亿，大幅增长61.65%。

 

总的来说，公司收购几家公司业绩还不错，但自己的原有业务有所下滑，总体表现中规中矩，股价长期横盘，估值30倍，还是略微偏高。

 

16、安科生物

 

2019H1营收增速21.7%至7.63亿，净利润同比增长13.2%至1.47亿，扣非增长16.69%，Q2的增速和Q1差不多，收购来的几个公司并没有好的表现（只在收购当时贡献了业绩）。苏豪逸明业绩增速快一些，但中德美联业务还在拓展，短期业绩增速有限。

分产品看，公司的生物制药（主要生长激素）收入同比增长16.25%至4.00亿，毛利率下滑1.67%，中成药同比提升32.36%至2.37亿，毛利率提升1.88%。化药收入同比增长22.02%至0.63亿，毛利率提升1.36%。

 

公司未来的看点是长效水针即将申报上市，这可能会带来一波业绩爆发，总体来说相较于长春高新，公司产品更差，业绩增速也更低，但估值上竟然比长春高新更高，现在PE 接近60倍，无关注价值。

 

17、恩华药业

 

2019上半年营收同比增长12.4%至20.97亿，净利润同比增长22.9%至3.22亿，其中Q2营收增速11.5%，净利润增速22.4%，保持稳定增长，暂时还未受到带量采购的影响，中规中矩没有亮点。

具体产品看：麻醉类收入为6.77亿，同比增长了16.99%，增速比去年有所下滑；精神类收入为5.07亿，同比增长23.47%；神经类收入为0.75亿，同比增长34.90%。二线新产品去年快速放量后今年有所放缓。

 

总体而言，公司业绩继续保持增长。带量采购的影响还没有显现出来，现在来看带量采购政策执行的力度有所缓和，但仿制药降价的大趋势未变，所以公司的估值很难再回到以前，从长远看，公司所处的精麻领域赛道还不错，公司如果能充分发挥自产原料药和精麻领域品种齐全的优势，还是能保持增长的，继续关注。

 

18、药石科技

 

2019H1营收同比增长37.8%至2.91亿，净利润同比增长30.3%至0.69亿，扣非增长35.28%，其中Q2营收增速24.2%，净利润增速8.1%。

2019年上半年，公司的分子砌块设计团队共设计了4,000余个分子砌块，开发合成了1,000多个有特色的分子砌块，提交了8个CN专利申请和1个PCT专利申请。

 

公司今年增速大幅下滑，订单型公司变化还是快，对下游的客户信息了解少，比较难跟踪，公司一季报还公布前五大客户的销售额，中报反而没披露，估计不太理想。虽然Q2业绩增速很低，但对比此前预告时，相对的落在上限位置，所以股价在财报公布后大涨。估值相对现在的增速还是很贵，保持关注。

 

19、大博医疗

 

2019H1公司营收5.43亿元，同比增长54.27%。归母净利润为2.08亿元，同比增长18.46%。扣非增速24.90%。其中Q2营收增速65.2%，净利润增速17.1%，扣非增速27.7%。

1）创伤类产品，营收3.46亿，同比增长56.86%，毛利率同比下滑0.17个百分点。

2）脊柱类产品，营收1.13亿，同比增长58.02%，毛利率同比下滑1.22个百分点。

3）神经外科类产品，营收1598万，同比增长14.17%。

4）微创外科及其他类产品，营收3945万，同比增长104.09%。

 

总体来说，公司业绩还算稳定，净利润增速较低的原因是销售费用单季度高达1亿，此前一直是2-3千万的水准。很显然两票制对其影响巨大，公司高开票（拉高价格开），因此营收很高，但经销商的利润从销售费用中“返还”，因此出现诡异的局面（此前是正常开票，营收低，销售费用低）, 剔除“两票制”高开因素收入增速在30%左右,中规中矩。不过未来耗材的带量采购全面推行，对公司这种传统的骨科耗材公司肯定影响很大，公司股价倒是无谓利空，大涨一波，目前公司估值偏高，保持关注为主。

 

20、健帆生物

 

2019H1营收同比增长44.4%至6.59亿，净利润同比增长45.6%至3.06亿，扣非净利增长53.62%，Q2增速和Q1基本一致。继续保持高增长，股价也持续新高。本报告期，公司主导产品HA130血液灌流器实现销售收入44476.77万元，同比增长50.78%。

 

总的来说，公司通过持续的产品推广，血液灌流的患者认可度持续提升，业绩也持续高增长，唯一的缺点，相对于上一季度财报，股价又涨了一倍，估值高啊。

 

21、益丰药房

 

2019H1营收同比增长68.6%，净利润同比增长36.8%，其中Q2营收增速70.6%，净利润增速29.5%，扣非增速46%，增速基本和Q1一致。相对而言，益丰药房的增长要快于一心堂、老百姓的20%左右。公司依然并购高速扩张中，暂时没有停下来的迹象，股价不断新高，估值持续高位。

截至报告期末，公司直营门店总数达到3673家、加盟门店906家，共计4579家。其中新增直营门店428家（新建门店292家，并购门店136家，关闭门店44家，净增门店384家），净增加盟店331家，增速达112%，呈现快速扩张的趋势。

 

依然保持较高的增速，但估值也非常高，截止08/30日，PE/PB高达58.1/6.73倍。

 

22、老百姓

 

2019年H1公司实现营收55.34亿元，同比增长24.71%，实现归母净利润2.70亿元，同比增长22.08%。二季度营收增长26.03%，归母净利润增28.26%。营收和利润的稳步增长主要得益于自建和并购新增门店的贡献（零售业务营收同比增长24.37%）、加盟模式的推广（批发业务营收同比增长33.30%）。自营门店当中，2019年H1新增门店428家，其中纳入并表范围的并购门店136家，新建直营门店292家。加盟门店截止2019年H1拥有906家，新增331家。

2019年H1毛利率为34.12%，同比下降1.74pct.，主要是医保限制非药品陈列和承接处方药所致。

 

业绩增速略低于益丰药房，资产质量稍差。截止08/30，PE/PB分别为44.7/6.80。

 

24、BBI生命科学

 

2019H1营收同比增长20%至3.22亿元，净利润同比增长23%至4645万。1）DNA产品增速营收增长24.0%，占总收入比36.1%。增长加快，毛利率稳定；2）基因工程服务收入增长28.3%，占总收入比为23.3%。增速高于17年同期。毛利率也由去年同期的46.0%提升至47.8%。3）生命科学耗材收入增长20%，占总收入比为31.2%。增速下滑。但毛利率由去年同期的49.3%提升至52.0%；4）蛋白质和抗体相关产品收入增长4.9%，占比为9.2%。大幅下滑。毛利率由去年同期的44.2%下滑至38.8%。5）第三方检测收入5800万元，占总收入比为0.2%。这个是公司的新增服务业务。

 

公司财报前股价大跌15%以上，还以为有雷，结果业绩增速比去年还快，超预期的好。目前PE仅10倍不到，非常低，在A股不敢想象。

 

25、中国生物制药

 

2019H1营收同比增长28.8%至125.3亿元，净利润同比增长5.8%，扣非净利润同比增长20.5%至16.7亿元（收购泰德带来的无形资产摊销），Q2和Q1的增速差不多，符合预期。

本期间内，销售形成多个增长亮点，收入构成更加均衡。借重磅1类原创新药安罗替尼新上市契机，公司在全国多家医院开展上市后临床研究，并加强在肿瘤领域的专业推广，销量持续强势增长，同时带动依固、依尼舒、首辅、赛维健等其他肿瘤相关产品快速增长。新上市用于成年多发性骨髓瘤产品安显（来那度胺胶囊）、治疗复发或难治性套细胞淋巴瘤产品千平（注射用硼替佐米）上市后销售表现优异，增长迅速。原有心血管用药托妥、依伦平，消化产品艾速平、呼吸产品天晴速乐增长稳健。镇痛产品得百安、抗感染产品天解及天礼亦进入放量增长期。

 

总体发展比较均衡，高端仿制药批量上市，优质的仿创结合大型药企。中生的肝药占比从前几年的50%一路下滑至现在的26%，虽然肝药增长放缓，但抗癌药已经成功接力，安罗替尼、来那度胺、硼替佐米、阿比特龙……安罗替尼新适应症获批，肿瘤很快会成为占比第一的收入了。目前估值合理，相较于去年年末带量采购时，股价已经翻倍有余。注意到公司之前在高位收购泰德时出价太高了，且不说产生高额商誉和无形资产，泰德的两个大单品凯时和凯纷在收购后不久销量不振，未来预期不乐观（凯时前列地尔在剔除医保后会断崖下跌）。

截止2019年08月30日，中国生物制药PE 41.6倍，PB 4.31倍，市值1468亿港元。

 

26、国药控股

 

2019H1营收增速23.4%至2017亿元，净利润同比增长13.1%，归母净利润增速6.3%。相比较Q1，Q2的营收增速稳定，但利润增速低于Q1，主要是毛利率下滑以及行政开支增幅较大（收购器械业务导致的）。

药品分銷收入同比增长22.22%，佔收入比80.38%，4+7之后公司市占率进一步提升；零售药房收入同比增长24.51%，佔收入比4.32%，本期国大药房多增589家店面；新并入的医疗器械业务同比增加 35.96%，佔收入比14.17%；其他化药制造这块同比增加11.65%，占比很少。

本期毛利率减少0.18个百分点，净利率减少0.23个百分点。主要是管理费用增速30%快于营收增速不少，销售费用增速和营收一致，财务费用增速17%，还算可以。

 

Q2营收增速符合预期，但Q2利润增速较Q1显得低很多，主要是毛利率下滑一些，并购带来的费用增速较多，以及18Q1的基数较低使得19Q1看起来高一些。公司资产质量继续改善，上下游占款能力加强一些，现金流好转。我认为财报非常优秀，营收大幅增长，资产质量改善，利润增速只是短期承压。但财报出来后股价大跌5%（还是在A股两个子公司暴涨的情况下），相较于Q1的13倍PE，现在只有11倍PE了，投资价值比Q1更高了。

 

27、绿叶制药

 

2019H1公司营收同比增长42%至31.3亿元，EBTIDA同比增长44%，股东应占净利润同比增长36.2%至7.67亿。业绩超预期。

 

总的来说，公司业绩超过预期，主要是力朴素意外的顽强，此外，AZ带动血脂康爆发，未来增速估计还会提升，思瑞康保持稳定增长，表现不错，唯独贝希增速一般，估计未来会继续下滑。中短期的核心看点还是微球，毕竟等待了太久，现在终于提交了FDA审核，守的云开了。当前PE 仅12倍，成为AH两地全市场估值最低的医药公司。核心原因是市场长期看空/不认可绿叶的业绩/可持续性——现有核心品种受到冲击，未来核心品种微球迟迟不上市。但随着时间的推移，公司每个季度的财报均超市场预期，市场预期力朴素的下滑不仅迟迟未来，还持续高增长，而另一个看空的微球这个靴子也就快落地了（FDA即将获批）。短期看，在市场坚定看空力朴素的逻辑长期无法兑现的情况下，一旦微球通过FDA认证上市，绿叶的估值大概率会大幅修复（空头被逼空离场）；而长远看，即便力朴素最终下滑，但微球和其他在研产品也能填补这个空缺，退一步说，即便新的产品退出在一段时间内无法弥补力朴素的下滑，那当前的极低估值也足够有安全边际。

 

28、先健科技

 

2019H1营收同比增长24.9%至3.09亿，净利润同比增长37.3%至9240万。符合预期，维持高增长。注意到，本期仍有股权激励摊销将近4000万。

国内收入增速21%，占比75.9%，海外收入增速39.8%。分业务看：

1）结构性心脏病业务：同比增48.9%至1.23亿元。这块业务增速远超预期，最意外的是一代封堵器增速加快了（此前公司说一代逐渐被淘汰，去年同期收入是下滑的）。重要新品LAmbreTM左心耳封堵器同比增长47.2%，增速在去年爆发后稍稍降低，但也是非常不错的增长了。

2）外周血管病业务：同比增长11.7%至1.64亿元。在去年45%的高增长后，本期放缓不少。覆膜支架、腔静脉滤器等几个产品都放缓了。

3）重要新品HeartTone植入心脏起搏器销售将近两百万，亏损四百多万，还在起步期。公司表示与美敦力协力加快产品招标及入院许可的进程，下半年HeartTone起搏器的销售额将大幅增长——期待！

 

18年回购771万后，19年5月开始继续持续回购，合计回购10次，共月941万。

 

总的来说，公司本期业绩符合预期，結構性心臟病業務增速非常快，超过预期，但外周血管业务因去年增速较快本期增速下滑，左心耳表现尚可，心脏起搏器等待下半年好消息，铁基支架仍在公司内，临床数据应该不错，至于工业大麻和手术机器人，暂时不会有大的进展。特别注意股权激励摊销仍有4000万影响，公司半年期的实际利润约1.3亿，目前动态PE 25倍左右，当前估值下具有长期投资价值。

 

29、三生制药

 

2019H1营收同比增长21.6%至26.43亿，净利润同比下滑37.5%至3.21亿，扣非归母净利润增速34.1%（主要是发行可换股债券+股权激励摊销+员工持股计划奖励）。符合预期，增速和18年年报差不多。

1）特比澳同比增长42.0%至11.94亿元，占比来到45.0%。总体上特比澳虽然过了早期的快速增长阶段，但仍处于产品生命周期的上升阶段。但毕竟已经是一个超20亿的大品种了，增速下降一点也正常。

2）益赛普同比增长13.2%至5.01亿元，占比为18.9%。益赛普的增速有点异常，按公司去年年报说的清理了渠道商库存，下半年放量增速在20%左右，基于18年上半年基数低，今年的增速理应更高，这个低于预期，有待了解原因，然后19年的医保目录把戈利木单抗（治疗RA和AS）纳入了医保，对益赛普也会形成竞争。

3）益比奥及赛博尔同比增长5.8%至4.52亿，占比17.0%。益比奥本期继续下滑1.0%。另一同类型品种赛博尔保持32.3%的增速，继续保持强劲扩大市场。

4）其他产品：化学制品增长42.7%至2.52亿，占比9.5%。主要是赛博利和皮肤科产品的销量增加。

 

19年H1公司业绩符合预期，但没什么太大亮点，特比澳增长有点超预期，但益赛普不及预期。赛普汀继续评审中，公司在自身研发费用增长较快，继续关注研发进展。现在公司股价估值在20倍左右，比较合理，可以管。

 

30、环球医疗

 

2019H1营收同比大增52.5%至31.95亿元，净利润同比增长10.4%，医院托管已有16家，收入7.2亿，是营收增速的主要贡献，但净利润基本没贡献；租赁业务同比增长21.3%至24.7亿，净利润同比增长7.7%至8亿，是主要利润来源。

 

总的来说，业绩中规中矩，传统的租赁增速21%，增速越来越低了，同时毛利率下滑，估计这是之前股价持续下跌的主要原因；而医院托管业务不温不火，没有高增长，西交和邯郸的20亿的投资计划仍在缓慢持续中；医院承接这块符合预期，也贡献了不少收入，但暂时还未有大的盈利，毕竟刚接管过来还有待整合。

财报后股价一度大涨，一是之前跌得太狠，估值太低（只有5倍多PE了），财报出来也没那么差，靴子落地；二是对医院运营的未来盈利或有期待。不过总体来看，这个估值应该是没有包含医院的估值的，毕竟港股不见兔子不撒鹰，医院没有实质性大幅盈利之前，市场应该不会给估值。当前PE 5.1倍，PB不足1，股息率4.9%（跌了那么多股息率也才4.9%，相比较同样做金融租赁的中飞，显然之前3%多的股息率安全边际不够）。

 

31、中国同辐

 

2019H1营收同比增长20.5%至16.55亿，净利润同比增长25.8%至1.48亿，基本和2018年增速一致，旗下几块业务保持均稳定增长。1）放射性药品同比增长21.0%至13.84亿元，继续保持高增长。2）放射源产品同比增长9.0%至1.85亿，增速下滑，占比11.2%。3）辐照同比下降33.7%至3470万，大幅增长。占比2.1%。4）独立医学检验室服务及其他业务同比增长53.5%至5100万，继续高增长。占比3.0%。

 

总体半年报增长符合预期，当前PE16倍，非常合理。

 

32、信达生物

 

收入约3.46亿元，毛利率88.1%，研发投入约6.7亿元，同比增加2.5亿，销售费用2.69亿，利润亏损约6.68亿元。整体业绩符合预期，信迪利单抗（PD-1）快速放量。

总体来说，信达很优秀，研发销售效率都超高，管线布局丰满，PD1今年有望破十亿，加上后面上市的三个生物类似物，营收能上个三四十亿规模，具备一定自我造血能力，现在公司PB 7.47,市值300亿港币，从未来产品线上市后的5年销售收入来估，估值是合理的。

 

33、康希诺生物

 

公司在12个疾病领域研发15种在研疫苗。除了预防脑膜炎球菌感染及埃博拉病毒病的三项临近商业化疫苗产品之外，有六种在研疫苗处于临床试验阶段或临床试验申请阶段，还有六种临床前在研疫苗，包括一种在研联合疫苗。

 

34、爱康医疗

 

2019H1营收同比增长58.9%至4.53亿，净利润同比增长81.5%至1.3亿，继续保持高增长。本期净利润增速较快主要是高毛利率业务占比提升，此外管理费用率和财务费用率继续改善（销售费用增速是比营收快一些的）。

1）膝关节置换植入物同比增长52.1%至1.10亿。2）髋关节置换植入物同比增长57.3%至2.55亿。3）3D打印产品同比增长88.2%至5125万，3D打印产品继续爆发式增长。4）第三方骨科产品同比增长20.0%至725万。5）其他产品同比增长102.0%至1290万。

 

公司半年报继续爆发增长，总体上业绩增量主要还是老业务关节植入物维持50%以上的高增速，新业务3D打印产品增速88%，虽然很快，但占比11%仍不算高，但这是未来的想象空间。同行的春立医疗也是保持高增长，行业高景气，正是置换关节的国产替代进行时、上半年由于港股整体市场的低迷和高值耗材带量采购的新闻，公司估值一度跌破20倍PE以下，现在回头看，这其实是极好的上车机会，公司业绩公布大涨16%，即便从底部上来股价接近翻倍，但由于净利润大幅提升，目前动态PE不足30倍，前瞻PE 22倍，显然对于这个增速这个估值还是便宜的（在港股也是便宜的，在A股你根本不可能看到）。

 

35、锦欣生殖

 

2019H1营收增速92.1%至7.95亿元，净利润增长152.25%至1.70亿，扣非净利润增速187.58%至2.30亿，营收增速高于18年，虽然保持超高增长，但实际主要是美国业务并表的因素，扣除并表只有22%的增速。

 

成都业务增长22.6%至3.47亿元，主要由于西囡医院集团提供的ARS收益增加以及锦江生殖中心所进行的IVF取卵周期数目增加而向锦江生殖中心收取的管理服务费增加；深圳业务增长25.0%至1.61亿元，主要由于深圳中山医院于2018年上半年完成了装修导致IVF取卵周期数目增加以及每个IVF 取卵周期的平均消费增加；美国业务收入2.70亿元，因为美国业务是2018年12月收购，今年才开始并表。

 

总的来说，业绩看似超高增长，主要是有业务并表因素，但即便扣除并表也还有百分之二十几的增长，加上标的稀缺，前景向好，继续关注。

 

36、翰森制药

 

2019H1营收同比增长21.3%至45.99亿，净利润同比增长24.3%至12.96亿，符合预期。中枢神经产品收入11.61亿元，占总收入比为25.2%，主要产品包括欧兰宁（奥氮平片）、阿美宁（阿戈美拉汀片）等；抗肿瘤产品收入18.43亿元，占总收入比为40.1%，主要产品包括普来乐（注射用培美曲塞二钠）、泽菲（注射盐酸吉西他滨）、昕维（甲磺酸伊马替尼片）、昕美（注射用地西他滨）、昕泰（注射用硼替佐米）等；抗感染产品收入9.65亿元，占比21%，主要产品包括迈灵达（迈灵达是本公司首个自主创新药，属于新一代硝基咪唑类药物，适用于盆腔炎、坏疽性阑尾炎及成人因细菌引起的化脓性阑尾炎）、泽坦、恒捷及恒森等；消化糖尿病及心血管领域收入6.3亿元，占比13.7%，主要包含孚来美（聚乙二醇洛塞那肽注射液）、孚来迪、瑞波特、泽昕等；

 

总的来说，业绩非常稳健，公司没有披露细分产品的增速情况，当前PE高达65倍，作为一个仿制药为主的企业，在港股估值鹤立鸡群，或许是沾了恒瑞的光。

 

37、微芯生物

略

 

38、南微医学

略

 

【消费】

 

1、海天味业

 

2019上半年公司营收同比增长16.5%至101.6亿，净利润同比增长22.3%至27.5亿，其中Q2营收增速16%，扣非净利润增速20.2%，稍稍低于Q1，仍保持稳定的增长。分产品看，酱油收入增长 13.61%，蚝油增长 21.13％，酱增长 7.48%。由于原材料豆价格大幅提升（受到贸易影响），公司Q2毛利率同比减少3.8个百分点，环比也下降2个百分点，上半年毛利率同比减少2.2个百分点至44.9%，不过公司费用率继续改善，上半年销售费用同比下滑5%，Q2销售费用压缩的超猛同比-18%。

 

总的来说，公司业绩还是非常稳定，但要注意几点，一是公司毛利率提升已经在18年见顶，未来很难再大幅提升了（成本压缩到极致了，产品也很难再涨价），二是公司依靠经销商自提的方式压缩了销售费用，这显然不能够持续。所以未来的业绩增速很可能会下滑一些，趋于和营收增速一致，大概在15%左右，至于存货和现金流问题不大，估计是怕原材料继续涨价，所以多囤了一些货。当前估值近60倍PE，20多倍PB，没法看……

 

2、苏利股份

 

2019H1公司营收同比增长17.5%，净利润同比增长12.1%，扣非净利润增速14.8%，其中Q2营收增速18.8%，扣非净利润增速4.5%，Q2增速低于Q1不少。毛利率小幅下滑一下，主要是费用率提升较快，销售费用同比大增26%，主要原因为应客户要求，氢溴酸产品的运输方式由客户自提调整为公司送货，导致运输费用上升。管理费用增速11.2%。

 

业绩继续稳定增长，估值虽然很低，但业绩没有想象空间，股息率也就2.7%，不够吸引人。

 

3、晨光文具

 

2019H1营收同比增长27.8%至48.4亿，净利润同比增长25.6%至4.71亿，其中Q2营收增速27.6%，扣非净利润增速21%，保持稳定增长。

公司老的文具业务增速15%左右，营收增量主要来自于：1）办公直销同比大增56%至15亿，相当于采购商、代理服务商，这块毛利率很低只有12%，贡献收入不贡献利润；2）线下的零售业务，生活馆同比增长95%至2.3亿，新品牌九木杂物同比大增240%；3）晨光科技同比大增43%至1.25亿。

 

公司Q2业绩稳定，但注意传统业务增速较低，主要还是靠贸易业务和线下零售等，毛利率继续下滑，费用率的压缩是有极限的，未来公司的增速会下滑。当前给的估值实在太高了。

 

4、涪陵榨菜

 

2019上半年营收同比增长2.1%至10.86亿，净利润同比增长3.1%至3.15亿，其中Q2营收增速0.6%，净利润同比下滑16.2%，涨价效应过去后，Q1营收增速很低，净利润增速也已经放缓不少，但Q2净利润不仅没增长还出现下滑，实在出人意料。

 

总的来说，公司业绩大幅不及预期，Q2单季度净利润下滑，股价大跌。其实这个“黑天鹅”在Q1时已经有端倪，我们在报告中提及了营收增速缓慢，存货大幅增长的风险，这就是典型的销售不畅的证据，但市场并未重视。公司Q2销售费用同比大增33.4%是净利润下滑的核心，再次说明涨价不是万能的，连续涨价是要付出代价，代价就是销售不畅，高销售费用下也只能换来营收稳住，净利润在涨价的高基数情况下大幅下滑。未来不可能在大幅提价，业绩增速必然只能依靠市占率提升（榨菜行业增速极慢），这一增速就是非常低了，预计19年增速可能会下滑。

 

5、生物股份

 

2019H1公司营收同比下滑32.9%至5.11亿，净利润同比下滑52.7%至1.7亿，其中Q2营收增速-13.1%，净利润增速-82%。在18Q2营收-30%，净利润-48.2%的情况下，19Q2业绩继续大幅下滑，可以说低于本来就很低的预期。

对比同行业，公司业绩可以说是最差的，普莱柯、瑞普、中牧，在Q2都有所好转。显然中农的激烈竞争使得公司雪上加霜。此前我曾说过股价暴跌可能是个机会，最近随着中牧股份业绩拐点的预期，公司股价也出现一波拉升，但显然，中牧的逻辑是对的（猪瘟过去，存栏扩张，疫苗需求恢复），而公司拐点暂时没有出现。上一期财报时我也说过，抄底公司的前提是产品毛利率要稳住（盯住中农），或者新产品能顶上来缓解核心口蹄疫的竞争压力，目前均不满足，在业绩大幅下滑的情况下，目前估值安全边际不够高（PE越跌越贵，现在34倍）。

 

6、中宠股份

 

报告期内，公司实现营业收入7.87亿，同比增长21.58%；归母净利润0.16亿，同比减少38.91%。二季度营收同比增9.71%。净利润同比下滑29.08%。净利润下滑主要为费用率提升所致。

 

总的来说，公司上半年营收增速还算稳定，但Q2营收增速下来一些，综合毛利率小幅提升，因费用开支较高，导致利润增速下滑不少，相对而言，这份中报是比佩蒂更好的。公司还是有一定的拐点可能性（业绩想要出拐点的特征就是毛利率稳定，营收稳定，但费用开支较高，业绩随时可能见底），但现在的估值实在太高了。

 

7、佩蒂股份

 

2019H1公司实现营业收入4亿元，同比微增1.61%；归母利润2293万元，同比下滑66.36%；Q2营收同比增2.09%，净利润同比减少53.16%。公司三大产品种类的毛利率均出现了不同程度的下滑，同比下降2.5个百分点至7.5个百分点不等。

 

公司Q2业绩继续低迷，暂时没有看到好转的迹象，估值不够有安全边际。

 

8、海大集团

 

2019上半年公司营收同比增长19.1%至210.6亿、净利润同比增长12.2%至6.74亿，其中Q2营收增速17%，净利润增速10.3%，在去年Q2基数较低的情况下，本期表现不尽如人意，还是受到猪瘟的影响了，不过相对而言，公司主要收入来自于水产饲料，影响较小。

 

总的来说，公司受到猪瘟的影响不大，水产和禽类饲料增速加快，营收基本保持稳定增长，不过因为费用率变高，净利润增速稍慢一些，但不论如何Q2在去年基数较低的情况下增速还是不尽如人意（总是收到一些影响的），只是在这种情况下，股价似乎没有受到太大的影响，主要市场偏好那些龙头的消费类属性公司，因此估值仍有30多倍，并未跟随业绩下滑而下滑。目前不是很好的买点。

 

9、梦百合

 

2019上半年公司营收同比增长23.2%至15.8亿，净利润同比增长294.8%至1.5亿，扣非净利润增速149%。其中Q2营收增速18.1%，扣非净利润增速56.9%。Q2业绩表现一般。

Q2毛利率继续同比回升9个百分点至40.7%，环比也继续提升，主要是TDI价格进一步下滑所致。Q2的费用率提升不少，销售费用同比大增40%，管理费用同比大增82%，因此Q2净利率改善低于预期。

 

在原材料价格低位的情况下，公司Q2扣非净利润来到了8800万，基本和去年下半年持平了，目前估值合理。不过需要注意3点，一是公司的营收增速放缓了，很可能是受到关税的影响，二是去年下半年基数很高，公司净利润增速Q3会下滑一些，至于TDI和汇率的问题，无法预测，也不要考虑这方面的问题。三最后要注意大存大贷的问题，刚刚定增拿到了大笔现金，转头又大笔借钱。

 

10、三只松鼠

 

2019H1营收同比增长39.6%至45.1亿，净利润同比增长27.9%至2.66亿，由于结算周期问题，公司利润主要集中在Q1，历史上Q2基本都没利润，本期仅1716万，无可比性。过去几年业绩均保持稳定增长，19年上半年增速有所加快。毛利率30.86%，环比升2.61%。

线下销售大幅增长。投食店营收增超90%，已覆盖17省。报告期内，投食店平效1.75万元（本数据为半年平效，且已扣除2019年开设的投食店），营业收入2.14亿元，较上期增长91.16%，净利润1565.70万元，较去年同期增长72.09%。

 

11、周黑鸭

 

2019H1营收同比增长2%，净利润同比下滑32.4%。上半年营收环比去年下半年基本持平，没有进一步下滑，原材料价格上涨、产品促销降价、新工厂折旧、销售费用增速较快等因素共同导致利润继续下滑。

张宇晨先生已获委任为公司行政总裁，自2019年8月27日起生效。张先生主要负责公司，连同其附属公司的策略发展及计划以及监督集团的营运及表现。张先生44岁，在消费品领域有20多年的运营管理经验，此前在保洁、沃尔玛、欧莱雅等公司工作。

 

总的来说，收入暂时稳住了，单店数据也回升了，利润还在承压，整体业绩暂时还未看到拐点，估值上有一定安全边际。看看同行业的绝味和煌上煌等，毫无疑问行业是没问题的，就看公司自己的经营调整了，好消息是公司一直来的直营模式将发生变化，未来将放开特许经营权（和加盟稍有不同，相当于轻资产品牌输出）。新任命的CEO张总在答复关于特许经营的提问时表示周黑鸭目前已经进入到帮特许加盟商去计算生意模型的阶段， 已经和商户达成很深的合作意向，按计划今年年底会有动作。此外注意到新开的生产线，也是为了开放特许加盟做的准备。此外公司的新品也有了突破，不在去搞多元化小龙虾这些，而是推出了不辣系列，这一点我很看好（特别对于我这种不能吃狠辣但又喜欢鸭脖的人来说）。

 

12、碧生源

 

2019H1营收同比翻倍至3.38亿元，扣除出售附属公司收益人民币2.2亿后，运营亏损0.03亿。毛利率73%，同比上升0.5个百分点，销售费用开支增速50%，行政费用开支减少3.9%。

 

公司两茶销售量大幅增长，售价也小幅提升（常润茶收入增速64.5%，长青茶增速18.5%），奧利司他暴增375%，收入占比高达32.2%，虽然预期减肥药在清理完渠道后会放量，但这速度还是超预期的。经营利润亏损大幅收窄，从去年同期的-3580万到-270万，下半年扭亏有望。而净利润方面，由于有出售资产，本期高达1.73亿元。

中期派息0.11港元/股，股息率高达30%。

 

公司卖楼和剥离垃圾资产，账上现金超过8亿，当前股价低于清算价值。在极低估值+高股息的情况下，公司的经营也出现好转，各项产品收入大增，业绩即将扭亏，当前有很好的投资/投机价值。

 

13、福寿园

 

2019年中期业绩，收益总额约人民币9.12亿元，同比增加约15.5%;公司拥有人应占溢利及全面收入总额约2.97亿元，同比增加约13.3%，中期股息每股4.21港仙。

分业务方面。经营性墓穴销售服务收益较去年同期增加12.4%，其中销售数量增加700座或11.3%，平均销售单价上升了1.0%；殡仪服务收益增加39.7%，殡仪服务收益占总收益的比例从去年同期的11.6%上升为14.1%；公司进军殡仪预售市场，目前已于11个省级区域的19座城市开展生前契约业务，2019年上半年公司共签订1449份生前契约，同比增长60.6%；期内公司为集团内外的殡仪馆安装了29组火化机，且新获10组火化机订单。上半年公司新增业务分部亏损160万元，损失主要来自处于试销阶段的火化机的运营成本，随着火化机业务的逐渐成熟及环保法规的趋严，该分部前景可观。

 

花旗报告指中期业绩表现差过该行预期。该行将公司2019至2021年的盈利预测下调介乎8%至9%，目标价由原来的10港元下调至8.5港元。

 

总的来说，公司中期业绩平淡无奇，在去年基数非常低的情况下，增速比较一般，唯一的亮点是殡葬服务这块增速40%（显然卖地的高增长高利润率是不可持续的，政策也不鼓励），同时公司还有并购的预期，因此即便业绩平平，股价在大势不好的情况下依然稳定，估值也相对其他港股来说是比较高的25倍PE。

 

14、维达国际

 

6个月收益为78.91亿，同比增长7.6%(汇率调整后增速为15%);毛利为22.17亿，同比增长1.8%;股东应占溢利为4.4亿，同比增长5.4%。拟派中期股息7港仙。

就业务分部而言，纸巾分部收益达65.02亿，增15.5%，占集团总收益的82%。个人护理分部收益13.88亿，升2.9%，占集团总收益的18%。

 

公司业绩将会逐季度改善，上半年毛利率环比18下半年提升1.5个百分点，二季度毛利率环比比Q1提高3.7个百分点。同时，公司费用率持续改善，外加负债率本期也降低了9.8个百分点。虽然公司19上半年业绩增速和2018全年差不多，但19下年年业绩大概率会进一步提升（18下半年因原材料价格大涨毛利率很低），股价在业绩公布后大涨15%，也是市场给出正面的回应。

 

15、华宝国际

 

2019H1公司营收同比增长25.3%至20.69亿，扣除并表影响增速为19.1%。净利润增速基本持平。

分业务看，香精业务销售收入约人民币9.67亿元，轻微增加约0.2%，营运盈利达约人民币5.81亿元，增加约11.6%；集团烟用原料业务销售收入约人民币3.66亿元，下降约14.9%，营运盈利达约人民币1.32亿元，下降约29%；集团香原料业务销售收入约人民币3.59亿元，增长约57.3%，营运盈利达约人民币6,357万元，增加约85.9%；集团调味品业务销售收入约人民币3.76亿元，增长约1304.3%，营运盈利达约人民币1.04亿元。

 

总的来说，公司中期业绩中规中矩，营收增速超预期，新业务贡献较大，但毛利率下滑和销售费用的提升，导致公司增收不增利，这就是并入调味品资产的代价。目前估值极低，6.8倍PE，股息率非常高，可以持有或买入。

 

16、云顶香港

 

2019H1营收同比下滑6%至7.29亿美元，下滑的原因主要是去年基数太高（船厂并表），上半年EBITDA为7690万美元，较去年的亏损500万美元大幅改善。净利润为-5650万美元，较去年的-1.41亿美元大幅改善。

1）邮轮旅游业务分类收益增加2%，净收益增加 12%，载客率百分比由去年同期的 84.4%大幅上升至90.6%。上半年的邮轮旅游业务EBITDA为 8230万美元，2018年上半年则为6300万美元，改善原因是载客率及收益有所改善。

2）造船分类业绩有所改善，EBITDA为 2790万 美元，而去年为亏损 4670万 美元，主要是由于造船厂使用率上升至 94%，而去年仅为 75%。

3）应占合营公司及联营公司Travellers扣非后业绩大幅改善了。

 

公司上半年业绩表现不错，在整体邮轮行业不景气的情况下，公司主营依然保持增长，载客率持续提升，盈利利润也大幅改善，公司预期下半年的业绩将会有进一步改善，净利润扭亏也是迟早的事了。注意到公司出售核心资产星梦邮轮的权益，星梦的估值高达109亿港元。这已经大大超过云顶香港80亿港币的市值了，加拿大教师退休基金为何用4.9亿美元买星梦35%的股权而不是选择买下母公司云顶近50%的股权？只能说明，公司被严重低估，而加拿大退休基金非常看好云顶的前景。股价较去年年末又下跌30%，PB仅0.26倍，主要是港股市场整体低迷，对高负债重资产类公司非常不友好。

 

【TMT】

 

1、卫宁健康

 

2019H1营收增速22.4%，净利润增速36.6%，落在预告的下限，扣非净利润增速仅15%。其中Q2营收增速23.85%，扣非净利润增速-3.3%，虽然Q2毛利率提升一些，但费用提升非常多，主要是创新业务推广所致（公司搞了四大互联网医疗创新业务）。

 

业绩一般，估值上天！

 

2、华测导航

 

2019年半年度报告，实现营业收入4.61亿，同比增长8.26%；归母净利润0.46亿，同比增长3.51%；扣非净利润0.25亿，同比下降21.25%。其中Q2营收增速0.8%，净利润下滑-15.4%。

 

业绩一塌糊涂，但估值仍有40多倍，A股特有现象。

 

3、视觉中国

 

2019上半年营收同比下滑16.5%，净利润同比下滑3.1%，其中Q2营收增速-27%，净利润增速-23%。公司解释业绩下滑的原因：因4月11日爆发的版权事件，公司主动暂时关停了公司网站。4月18日，天津市互联网信息办公室对公司作出了罚款三十万元的行政处罚。5月12日，经有关部门同意，公司网站向所有客户全面恢复服务。受到此次事件影响，以及2018年底剥离亿迅资产组导致合并报表范围变化等因素影响，公司业绩出现下滑。其中，公司核心主业 –“视觉内容与服务” 实现营业收入39,835万元，同比增长0.1%。

 

总之，公司遭遇短期困境，暂时已经恢复过来了，业绩出来后股价反而向好，靴子落地，但当前估值没有优势，从长期的角度看，视觉中国在图片版权上有着先发优势，短中期内这一优势很难被竞争对手追赶上。继续关注。

 

4、宋城演艺

 

2019H1营收同比下滑6.2%，扣非净利润同比下滑2.9%，其中Q2营收同比下滑26%，扣非净利润同比下滑24.6%，主要是六间房出表所致。若仅对比线下演艺业务，则上半年营收同比增 16%，净利润同比增13.28%，

 

Q1电话会议时预期线下能有30%增速，但实际上Q2业绩扣除六间房的影响后也就15%的增速，所以低于预期。注意到核心的杭州老本营还是基本不增长状态，重点的三亚景区营收出现小幅下滑；不过丽江游客数量和营收实现30%增长；张家界千古情顺利开业；未来主要是西安、上海的项目（20年上半年建成开业）。15%的增速对于PE 27倍，性价比比较低。

 

5、景旺电子

 

上半年营业收入28.52亿元，同比增长25.37%；2019年上半年净利润4.26亿元，同比增长9.04%。Q2营收增速19.1%，扣非净利润增速-4%，远低于Q1。

根据测算公司19H1 PCB产量为212万㎡，营收约16亿，同比增幅18%，FPC产量为60万㎡，柔性线路板约10亿，不考虑珠海双赢，本部FPC营收约8.5亿，同比增长约24%，MPCB营收约2亿,同比增长约4%，公司各大板块整体产销情况保持良好，毛利率保持平稳，珠海双赢由于仍有亏损拖累整体毛利率。

 

公司Q2业绩低于预期，和行业的生益科技、沪电股份等差距较大，主要是PCB行业中每个企业重点的细分领域不同，比如生益科技更偏向于轻型的通信类板，所以在5G大趋势下，业绩很不错。而景旺就非常一般了，至于其他的比如依顿这些都是PCB中即将被淘汰的产品，业绩就更差了。

 

6、移为通信

 

2019上半年营收同比增长45.3%至2.73亿，净利润同比增长29.5%至6306万，扣非净利润增速18.6%，在Q1营收增速70%，净利润增速371%的情况下，Q2单季度营收增速仅22.6%，扣非净利润增速为-30.8%。

 

公司Q2业绩落在此前业绩预告的下限，低于预期，虽然是因为汇率因素导致的下滑，但注意，公司营收增速也出现了大幅放缓，这并非好现象。以目前的估值看（市场可是按照5G物联网高增长的公司给的估值），暂时没有投资价值。

 

7、视源股份

 

2019H1公司营收同比增15.8%至72亿，净利润同比增长46.5%至5.64亿，其中Q2营收增速8%，净利润增速46%。营收增速有所下滑，但毛利率大幅提升，净利润增速保持住了。

 

在行业下行的情况下，公司Q2液晶显示主控板增速大幅下滑，在可预见的未来该块收入估计会继续停滞不前，教育市场的交互智能平板平稳增长，在未来大概率能继续保持。公司本期净利润增速能够维持较高主要是毛利率改善明显，但Q3开始公司的毛利率基数较高，如果下半年延续费用大增的局面，公司的利润增速不乐观，估计会下滑到20%左右。当前估值偏高PE44倍，但考虑公司作为行业龙头现金流稳定，业绩稳定，没有负债，是该给与一定的溢价。

 

8、泛微网络

 

上半年营收增速26%，净利润增速35.7%，扣非净利润增速16.4%，其中Q2营收增速22.7%，净利润增速34.4%，和Q1差不多，符合预期。

 

9、锐科激光

 

2019H1营收同比增长34.75，净利润同比下滑15%，扣非净利润下滑31%，Q2应增速43%，但扣非净利润下滑33.3%，主要毛利率大幅下滑。

国内市场竞争进一步加剧，光纤激光器产品价格持续下行。公司19H1毛利率/净利率为31.83%/22.46%，同比下降18.97/12.43个pct，期间费用率9.34%，同比下降0.02个pct。

从市场份额看(国内光纤激光器市场规模按同比增速5%估算)，IPG/锐科市占率从2018年的52.6%/17.8%变动为2019H1的44.4%/23.5%，锐科市占率提升5.7个pct，继续占据国产光纤激光器领先市场地位。

 

公司采取以价换量的策略，产品价格大幅下滑，但市占率继续提升，未来毛利率能否回升还不好说。保持关注，注意毛利率是业绩拐点的标志，目前估值偏高。

 

10、中微电子

 

2019H1营收同比增长72%，净利润扭亏为盈。其中Q2营收增速4.8%，净利润增速-60%，上半年业绩增长主要来自于Q1，而Q1的高速增长也主要是18Q1几乎没有收入所致。

 

刻蚀机上游全球半导体行业19年资本支出减少16%。此前我们的判断是中微公司是一家值得投资的稀缺标的，MOCVD领域已经垄断，收入稳定；刻蚀装备领域，公司的5纳米从技术上来讲已跻身全球前列。然而，MOCVD下游LED行业的需求高峰过去，刻蚀装备全球几大巨头的竞争越来越激烈，在价格战下毛利率下滑，未来的业绩增长存在压力。中期业绩出来果然不出意料，营收增速大幅下滑，毛利率大幅下滑。当前PE没法看，作为一个制造业，PB也超过10倍，财报出来后股价暴跌9%。

 

11、每日互动

 

2019H1营收同比不增长，净利润同比大幅下滑31.4%，其中Q2营收下滑8.6%，净利润下滑46%。今年所有的广告行业都非常不景气。公司业绩大幅下滑，股价虽然持续下跌，但估值非常高，暂时不用看。

 

12、IMAX中国

 

2019年中期实现总收入5925.6万美元，同比增长15.1%;期内利润2396.5万美元，同比增长17.1%，拟派中期股息每股0.02美元。

其中，网络业务收入为3370万美元，同比增幅为24.2%，网络业务毛利为2530万美元，同比增幅为30.4%，虽然今年电影整体票房疲软，但得益于上半年一些IMAX大片房票十分给力（流浪地球、复联4）。公司的影片投资和播放收入分成的收入很不错。

另一块主要收入影院业务同比增幅仅为4.7%至2540万美。主要是电影屏幕的扩张基本已经见顶（虽然IMAX屏幕情况好于普通屏）。公司的IMAX屏幕新销售安装收入下滑了21%，不过好在此前安装的屏幕有播放收入分成增长较快，以及存量的维护业务也随着屏幕数量的变多仍保持增长。

 

公司的业绩符合预期，在几个大片票房较好的情况下，今年逆势取得了不错的成绩，下半年来看，目前上映的哪吒票房表现非常不错。总的来说，估值还算合理偏低，公司又在大比例回购，账上现金充沛，没有负债，长期看电影行业仍有发展，且消费升级的趋势还在（IMAX屏的占有率会继续提升），仍值得保持关注。

 

13、枫叶教育

 

至2019年2月28日，公司中期实现营收7.44亿元，同比增加17.8%;经调整纯利约3.04亿元，同比增加25%；公司拥有人应占期内溢利约2.84亿元，同比增长20.2%，中期股息每股4.7港仙。

总的来说，中报表现一般，有好有坏。好的地方在于，学位利用率从58%爬升至63%。而坏的地方是，高中学费下降3.4%（入学人数下降8%+），国际学校游离于政策外，是枫叶最大的看点，因此高中学费下滑是非常不好的消息，但仔细去看原因就会发现大连等北方城市整体入学率非常低，原因是羊年+非典使得当年出生人数下滑了30%+，所以这只是短期因素。

 

关于民促法的解读，见长文研报。

 

14、瑞声科技

 

上半年营收增速-10%，净利润增速-57%，其中Q2营收增速1%，净利润增速-48%，主要是核心声学业务收入下滑15%，毛利率下滑7.4个百分点。

 

作为声学行业的老大，公司错过了最新的AirPods，被歌尔声学抢夺了市场，真的可惜。为什么会错过？公司去大力发展光学业务了，本期光学业务大增73%，但占比太低（6%不到）。放弃自己强势的声学业务，非要和光学行业的龙头公司抢份额，业绩下滑也是情理之中的了。

 

15、思考乐教育

 

2019H1营收同比增长25.2%，净利润同比下滑1.4%，扣除上市开支和国际会计准则调整后的净利润同比大增63%，符合预期，延续了上市前的快速增长。

报告期内收益的增加主要由于入读学生人次及辅导课时数增加，主要原因为（1）集团的学习中心总数由2018年12月31日的54个增加至2019年6月30日的64个；及（2）常规课程每个辅导课时平均学费同比增长2.6元至79.8元。

 

公司上半年净利润增速非常快，主要是新开学习中心非常多，生源流入较多，同时公司还进行了涨价，费用率继续压缩（扣除上市开支的费用率），上市后一度跌到20倍PE以下，其实是非常不错的买入点，8月23日，公司30倍PE不到，合理估值。

 

【制造业（隐形冠军）】

 

1、美亚光电

 

2019H1营收同比增长19.6%至5.9亿，净利润同比增长21.8%至2.07亿，其中Q2营收增速12%，净利润增速15.4%，远低于Q1的40%多的增速。

公司口腔CT诊断机增长55%，仍是增长主要贡献，色选机增速仅6.4%，工业X光检测机同比增长30%，也算不错。

 

虽然公司口腔CT业务发展的不错，但Q2业绩还是远低于预期，毕竟之前市场给了近50倍的PE（估计是看到Q1增速高），股价如此持续的大涨，增速肯定要很高才行，而Q2整体15%的增速完全无法支撑近股价，所以财报公布后一天，公司股价大跌5%。目前估值偏高，继续保持关注，公司正在转型期，未来口腔CT会成为公司核心收入（现在占比33%）。

 

2、延江股份

 

2019H1营收同比增长50.3%，净利润同比增长168.4%，其中Q2营收同比增53.4%，净利润同比增长239%.

 

本期业绩高增长，一方面是去年基数太低，二来是在汇率贬值的利好下业绩恢复到历史高位水准，当前有拐点的迹象，但要小心未来贸易战的影响。前瞻来看，2019年PE估计在25倍，作为一个传统行业，还是太高了一些。

 

3、盈趣科技

 

2019H1公司实现营业收入162961.07万元，比上年同期增长24.71%。公司整体毛利率有所下降，且由于经营规模扩大、股权激励、研发投入增加，使得管理费用和研发费用增速较快，公司上半年实现归母净利润4.17亿，比上年同期增长5.08%。二季度营收同比增45.85%，扣非净利润同比增23.47%，较Q1改善了不少。

 

公司在拓展新产品后业绩有所回升，此前过于依赖电子烟了。在Q2数据非常好的情况下，股价大涨。目前估值合理，值得关注。

 

4、江丰电子

 

2019H1公司实现营业收入3.47亿元，同比增长17.40%；归属于上市公司股东的净利润0.14亿，同比下降43.93%；扣除非经常性损益后的净利润0.04亿，同比下降76.04%；二季度营收同比增14.94%，净利润同比下滑74.17%。

 

Q2业绩很差，即便净利润是因为股权激励摊销等因素下滑，但营收增速也在不断下滑，股价却一直比较坚挺，或许市场预期靶向材料需求会大幅好转的逻辑是对的，但即便真的好转了，这个估值真的（Q2利润下滑74%，市盈率150倍）……

 

5、汇川技术

 

2019H1公司营收同比增长10%至27.2亿，扣非净利润同比下滑25%至3.44亿，其中Q2营收增速8.1%，净利润增速-12.3%。利润下滑程度较Q1有所改善，主要本期有高达3557万的投资收益（20多亿买了理财）。各大业务增速均有所下滑。

 

总的来说，伴随着实体的低迷，公司本期业绩继续低迷，Q2收入增速继续下滑，净利润增速略有改善，但仍同比下滑。未来订单情况也不乐观，目前估值34倍，不具有安全边际。

 

6、麦格米特

 

2019上半年营收同比增长61%至16.6亿，净利润同比增长148%至1.62亿，落在业绩预告的偏上限。其中Q2营收增速37.1%，净利润增速154%，低于Q1不少，但仍保持高增长。

 

总的来说，公司业绩取得了不错的增长，不过随着新能源大订单带来的业绩扰动消退，未来增速会下滑一些，公司除了北汽的大订单外，本期有三家公司并表的因素也带来了净利润的高增长。虽然未来业绩增速会下滑，但也不用悲观，公司传统业务仍保持了不错的势头，估计未来也能有20%的增速。目前估值稍高，仍保持关注。

 

7、巨星科技

 

2019H1公司营收同比增长38.3%至30.4亿，净利润同比增长38.7%至4.4亿，扣非净利润增速3.96亿，同比增长25.8%，其中Q2收入增速20.2%，扣非净利润增速27.5%。

本期依然有很大的并表因素影响，上半年收购北美最大的门窗可替换五金件供应商Prime-Line公司100%股权，合计并表收入1.78亿，净利润1160万，此外去年下半年并入的LISTA和其他几个企业继续影响本期，估算这些并表影响收入5亿和影响净利润0.5亿推算。那么扣除并表收入后，本期公司的营收增速大概为7.4%，扣非净利润增速大概为6%，显然这个增速远低于Q1扣除并表后的增速。

 

总的来说，公司中期业绩中规中矩，又买了一个外国的企业，连续几个季度持续并购，我不认为是好事，整合的过来吗？扣除并表后收入比较一般，资产质量也一般，市场给的估值也很低，别忘记还有18亿的商誉呢。

 

8、坤彩科技

 

2019H1营收同比增长2.5%，净利润同比下滑8.8%至8135万，其中Q2营收同比下滑6%，净利润同比下滑11.8%，较Q1进一步放缓，业绩下滑的理由主要是去年基数非常高以及汇兑收益等影响。

 

公司业绩低于预期，Q2净利润下滑或许还能用汇兑和去年基数来解释，但营收下滑也较多，显然是收到了关税压力的影响。虽然股价相对大势低迷，但当前估值很高。

 

9、华懋科技

 

2019H1营业收入4.33亿元，同比减少15.04%；归属于上市公司股东的净利润0.95亿，同比减少36.18%；扣非净利润0.79亿，同比减少43.55%。Q2营收同比下滑12.66%，扣非净利润下滑50.07%，继续恶化中。

受国内汽车市场销售下滑和自有品牌市场份额下降的影响，上半年公司的经营业绩承压。

 

10、强力新材

 

2019H1营收同比增长18.3%至4.3亿，净利润同比增长11%至8750万，扣非净利润增速6.4%，其中Q2营收增速25.7%，净利润增速29.5%。

 

受益于PCB行业的景气周期，公司业绩今年保持不错增长，此外原材料和产品价格变动也是有利的，另一方面是去年Q2基数非常低，使得19Q2增速不错。当前估值偏高，继续关注。

 

11、裕同科技

 

2019H1公司营收同比增长12.1%至36.84亿，扣非净利润同比增长16.2%至2.34亿，其中Q2营收增速13.6%，净利润增速11.8%，增速和Q1基本一致。

 

受到贸易战影响，公司海外业务糟糕，整体营收增速较去年低一些，但毛利率改善净利润增速保持不错（去年因汇率和原材料因素同比下滑）。资产质量还是老问题，负债太高，使得财务费用也很高，总的来看中规中矩，目前估值17倍PE算偏低，公司增持和回购也表明了现在的低估。

 

12、浙江鼎力

 

2019上半年公司营收同比增长8%至8.5亿，净利润同比增长27%至2.6亿，扣非净利润增速23.7%。其中Q2营收增速-2%，扣非净利润增速10%。大幅低于预期。

业绩不如预期的原因：中美贸易摩擦对公司带来影响，北美市场主营业务收入同比下降53.64%。不过公司积极调整市场策略，加强欧洲及亚洲等市场的销售。报告期内，公司欧洲市场主营业务收入同比增长47.16% ，亚洲及其他市场主营业务收入同比增长21.84%。

 

公司业绩受到贸易战影响很大，虽然拓展了欧洲市场，以及大力发展国内市场，但Q2业绩仍非常不理想，而且资产质量恶化明显，我估计是国内市场增速快引发了应收款增速快的问题。此前市场一直把公司当做一个高速增长的成长股来看待，估值也一直非常高，远高于其他工程机械类数倍，目前Q2业绩大幅下滑，估计要出现 双杀。

 

13、豪迈科技

 

2019H1营收同比增长14.2%，净利润同比增长6.3%，Q2营收下滑3%，净利润下滑10%，增速大幅低于预期。此前Q1高增速时我就判断，Q1高增长主要是全年低基数原因，外加汽车行业下行和贸易摩擦，公司业绩会前高后低。果然Q2增速大幅下滑。

 

上半年业绩非常一般，Q2大幅放缓，传统业务承压，亮点在于新业务发展不错，仍值得关注，但当前估值20倍PE，对于一个传统制造业来说没有安全边际，财报公布后股价大跌。

 

14、捷昌驱动

 

2019年上半年，公司实现营业收入6.51亿，同比增长36.01%；归母净利润1.29亿，同比增长22.97%。其中Q2营收增速24.7%，扣非净利润增速14%，毛利率41.88%，同比基本持平。

 

Q2增速较Q1大幅下滑，但仍是不错的增长，不过公司产品大都出口欧美，贸易战的影响在三季度估计会有体现，要小心，当前估值也不高。

 

【公共事业】

 

1、华测检测

 

2019上半年公司营收同比增长22.2%至13.3亿，净利润同比曾祖213.6%至1.6亿，符合预期，其中Q2营收增速19.4%，净利润增速52.2%，较Q1放缓一些，主要去18Q1基数太低显得19Q1增速较快。

公司净利润能够大幅超越营收增速主要就是工业检测和生命科学检测的毛利率大幅提升。

 

总的来说，公司业绩保持稳定增长，毛利率的改善在预期之中，成在建工程来看，公司扩张仍在继续，未来边际利润大概率还会继续改善，很可惜的是在去年我已经把纳入核心关注标的准备随时建仓，但因为估值还是稍高最后遗憾错过，公司股价保持长牛，外资机构抱团流入，当前PE接近60倍，已经不适合再买了。

 

2、苏试试验

 

2019上半年营收同比增长22.58%至3.19亿，净利润同比增长17.2%至3502万，其中Q2营收增速26.4%，净利润增速15.3%，扣非后增速24.6%。扣非净利润增速略快于此前几个季度。

公司解释业绩增速加快的原因：1）转型产品进一步发力，气候及综合环境试验设备销售增幅明显。2）报告期内，公司获得5G、氢燃料电池、新能源汽车、机器人、无人机等新兴行业订单3,200多万元，公司前几年在这些新兴行业耕耘的效果开始显现，为公司主营业务的持续增长奠定了良好的基础。

 

公司依靠新业务的订单取得了不错的成绩，但规模太小业绩波动太大，新能源车的订单不知道持续性如何，目前30多倍PE显然是太贵了，对于这种业绩很难有高确定性的小公司，应该估值给以折价。

 

3、北京控股

 

2019H1公司营收基本同比持平至342.3亿港元，净利润同比增长11.2%至47.5亿港元。符合预期，去年营收增速快，但因各种拨备和非经常损益，净利润增速较慢，今年恰好反过来。

中期派息0.4港元/股，较去年同期增加25%，公司此前表示会加大派息，看来确实如此。

 

总的来说，公司19年利润改善，在预期之中。公司股价低迷，比去年财报时进一步下跌，目前PE仅6倍，前瞻PE更低，PB 只有0.69倍。作为一个业绩增速稳定，派息稳定，现金流稳定的公司，这是非常低的估值，更不用提公司控股公司的市值仍高于公司现有市值，公司每年赚几十亿现金的天然气业务等于白送。

 

4、中国飞机租赁

 

2019H1收入为1675.3百万港元，较去年同期增长63.2百万港元或3.9%。期内溢利为312.4百万港元，较去年同期增长4.6百万港元或1.5%。

业务结构调整的影响再继续：融资租赁收入继续同比下滑18.5%，经营租赁同比增长20%（增速较18年的大幅收窄，主要是应收款变现业务减少以及上半年飞机交付数量同比减少）。飞机交易及飞机贸易的贡献218.1百万港元（去年同期243.0百万港元）。

 

业绩中规中矩，此前说过，因应收款变现业务等的影响，导致公司前几年业绩增速非常快基数很高，今年业绩放缓也是正常的（市场此前高增长时并没有给出溢价，因为已经预料到业绩不可持续，因此此次中期业绩增速较低并不会带来大跌）。上半年交付的飞机数量略低于预期，不过考虑去年上半年也是如此，根据合同订单，上半年还有25架飞机订单未交付，下半年会有放量（和去年一样）。

其实，他的业绩增速并不重要，重要的是业绩锁定+高股息。

业绩锁定：当前115架机队，到2023年还有227架飞机合同要执行，未来4年内一定会执行（都是和大型航空公司签的订单合同，违约风险极小）。

估值：当前6.X倍PE，1.X倍PB，9%动态股息。过去几年持续高分红，每年的派息都和业绩同步增长，但股价原地踏步，导致股息率不断抬升。和他同行业的中银航空租赁也不错，不过因市值较大，资金关注度高，估值也高很多（股息率只有4%左右）。

 

5、光威复材

 

公司上半年实现销售收入8.36亿元，同比增长28.51%，扣非净利润2.83亿元，同比增长91.06%。但Q2单季度营收增速仅5.8%，净利润增速18.8%，远低于Q1。

 

在Q1亮眼的业绩增速后，Q2大幅回落，主要是大订单的影响效应过去，继续保持关注。

 

6、嘉涛控股

 

2019年度营收增速12.1%，净利润增速4.1%，营收增速加快不少（去年只有4%），净利润增速反而下滑一些（去年5.9%）。分业务数据如下表：福利床位和客户购买床位结构如下：

2019年，集团共拥有安老院8家。床位1129个，较2018年的1120个基本持平。每月入住率情况如下表：

 

估值很低，业绩很稳，期待高分红率。

PS.详细的研报分析请见星球：//t.cn/R1TIPSi。