新三板改革进程进一步加快！

 

刚刚，全国股转公司总经理徐明在全国中小投资者论坛上表示：

新三板应尽快降低500万的投资者门槛，进行差异化的投资者适当性管理。新三板市场目前具备了降低投资者门槛的现实基础。

可以说，这是新三板市场呼吁及期盼已久的声音。

 

早在今年5月30日，徐明也曾表示，目前，新三板具备了进一步深化改革的市场基础，深化改革时机日益成熟。新三板通过市场调研，研拟了深化改革的总体方案，待履行有关程序后，相关改革举措将陆续出台。

新三板市场具备降低门槛的现实基础

此前，市场人士普遍认为，随着新三板市场规模快速扩张，市场形势发生了巨大变化，相应的制度性供给没有跟上，尤其是过高的投资者门槛限制了市场流动性，导致市场低迷、定价功能丧失、融资功能萎缩。

 

彼时，新三板市场呼声最高的便是降低投资者门槛。

 

目前，新三板市场投资者的适当性门槛为500万元的金融资产。设立之初，考虑主要服务对象是创新型、创业型、成长型民营中小微企业，风险相对较高，设置了较高的投资准入要求。

徐明认为，不可否认，这一要求在市场发展初期，对于增加市场韧性，守住不发生系统性风险的底线等发挥了积极的作用。但这一极高的投资者门槛很难适应目前新三板市场发展的需要，不但到了非改不可的程度，而且新三板市场也具备了降低投资者门槛的现实基础。

 

一方面，和沪深证券市场一亿多投资者相比，新三板市场的高门槛将绝大多数投资者拒之门外，合格投资者仅仅只有区区几十万人数，面对近万家挂牌公司，平均每家挂牌公司仅有数十名投资者。过少的投资者使挂牌公司的融资极其困难、市场的流动性严重枯竭、交易的连续性无法进行，资本市场的基本功能受到了极大的制约，新三板市场的发展受到了很大的影响。

 

另一方面，经过近七年的发展，新三板的公司质量、公司治理、信息披露、公司的规范程度均有不同程度的提高，相应的法律法规和自律规则不断健全和完善，投资者的专业知识、法律意识和风险意识得到提高，监管能力、水平和力度也在不断的加强。新三板投资者门槛的降低具备了现实的条件。因此，应尽快将500万的投资者准入门槛降低。

 

徐明表示，与沪深市场不同的是，新三板市场的挂牌公司近万家，是一个海量的市场，是全球挂牌公司最多的证券交易场所。目前，近万家挂牌公司，无论在财务指标和成长性方面，还是股权分散度和公司治理水平等方面，都差异较大。

2018年年报显示，新三板9290家挂牌公司中，净利润大于3000万元的高盈利公司有940家，占比超过10%，平均净利润为7872.59万元，同时新三板也有2500余家亏损公司。这些公司的细分特征和风险层次明显不同，非常有必要为之匹配差异化的投资者适当性管理安排。

业内人士：光降门槛没用，新三板改革还需其他配套措施

新三板投资者门槛下降一直以来都是市场比较关注的问题，对此，业内人士均认为这将有利于新三板进一步改革的推进，但后续仍期待其他改革配套措施。

 

其中，银泰证券董事总经理张可亮认为：

降低门槛对新三板改革肯定有帮助，但光降门槛没有其他的改革配套措施，意义也不大，必须得有综合的新三板改革方案才会有意义。我相信此次表态降门槛应该是未来新三板综合改革方案当中重要的一部分。

 

申万宏源中小公司部资深高级研究员刘靖认为：“早期考虑到新三板公司体量小，风险大，需要设置更高的投资者门槛来控制风险，但一方面，投资者适当性管理不只看财务门槛，还有投资经验、专业程度等多种模式，单一以财务指标为门槛影响了投资者范围;另一方面，500万金融资产的门槛过高，对比融资融券50万门槛，地方股交中心50万门槛，新三板的门槛高不可攀，是这几年新三板开户数少增长慢的重要原因。”

 

刘靖进一步表示，

降低投资者财务门槛，多元化评价投资者适当性，有利于更好地建设新三板，吸引更多合适的投资人，有利于增强新三板的流动性。不过影响流动性的因素非常多，股份集中度、转板机制、做市/竞价制度、投资者保护制度都有影响，因此降门槛还需求看最终降到多少。还要看其他配套制度能否一起跟进。我们认为，至少这一举措会带动新三板进一步改革的预期。

联讯证券分析师彭海则认为：

从大的层面来看，一是整体降门槛，500万门槛意味着合格投资者数量较少，面对9千多家企业的数量会一定程度制约流动性，从而导致定价的缺失。同时针对优质企业需要更高层次的分层，对挂牌公司有了更高的要求有利于投资者的价值挖掘。整体而言新三板的改革需要全面系统的改革一起才能有利于推动市场的发展。

对此，新三板评论家、北京南山投资创始人周运南也认为，“新三板500万元的高门槛，确实是造成当前新三板流动性困局的主要原因之一，降低门槛也确实可以为新三板带来更多的新合格投资者，也会对新三板的流动性起到一定的刺激性效果，新三板市场对降低投资者门槛是期待和欢迎的。”

 

周运南进一步表示：

降低门槛只是新三板流动性的必要条件，并不是充分条件，仅仅依靠降低门槛这一个政策的单兵突进是无法真正解决新三板流动性的困局，只有精选层及其配套措施的一揽子政策落地才是解决新三板流动性的充分必要条件。

投资者保护是新三板市场建设的重要一环

徐明进一步强调，投资者保护是新三板市场建设中的一项长期任务、系统工程和基础工作，在完善投资资者适当性管理的同时，进一步发挥投资者保护其他举措，形成投资者保护措施的合力尤为重要。

 

一是要强化新三板的法律地位，夯实投资者保护基础。

 

针对新三板上位法依据不足的现状，在《证券法》《公司法》和国务院条例层面，进一步明确新三板的性质、定位和参与主体的具体监管安排，为做好投资者保护工作提供基础法律保障。

 

二是要借鉴证券交易所的经验，强化新三板监管安排，提高违法违规成本。

 

加强对资本市场各类参与主体的监管，维护公开公平公正的市场秩序，是保护投资者的重要手段。但目前在法律制度和监管上，更多地考虑的证券交易所市场，在证券发行、上市、交易等各个环节，从公司治理、信息披露等各个角度看大多如此，对新三板市场挂牌公司的监管等依据不足、力度有限，比如《证券法》《刑法》等规定的欺诈发行、内幕交易、操纵市场等违法违规行为大多针对的上市公司及相关当事人。因此，需要加强研究、探索和解决新三板市场的这些问题，更加有针对性地保护新三板市场的投资者。

 

三是将目前成熟的投资者维权机制和救济渠道进一步运用到新三板市场中。

 

要进一步发挥投服中心持股行权在实质改进公司治理、完善市场博弈机制等方面的作用，结合新三板深化改革，将适用范围拓展至新三板市场。同时，加大以平等协商为基础、调解机构引导为辅的多元纠纷化解机制，为新三板市场投资者提供便捷、高效、低成本的纠纷解决渠道。

此外，要在新三板市场尝试示范判决机制，发挥示范判决的优势，通过示范判决宣示法律规则，统一法律适用，降低投资者维权成本、提高投资者维权效率，更广泛地维护广大投资者的合法权益。