国君固收 | 报告导读：

投资观点：多只个券即将进入强赎期，抱紧优质资产。降准落地短期有望提升市场风险偏好，不过拉长时间看，外部环境的变化仍然会影响市场接下来的走势。近期市场行情逐渐向低位扩散，科技、军工等行业都出现了低位补涨的迹象。而随着行情推进，多数高价券即将面临强赎压力，接下来的1~2个月里，将有大量公司进入强赎期，优质资产越来越少。19年以来，已经有11只个券通过强赎促转股提前退市，平银转债也将在9月19日完成摘牌。不过各只退市标的在强赎期间表现分化较大，对于后续可能要触发强赎的标的而言，是否继续持有主要依据当前市场大环境和公司质地本身做出相应判断。后续择券上，我们仍然重点推荐5只个券：长信、水晶、苏银、明泰、博彦。具体投资主线方面：1）沿着趋势做弹性品种：对于硬逻辑品种，仍然是当下重点投资方向，推荐长信、水晶、参林、百姓、启明、拓邦、视源、绝味、安图、通威、玲珑、洲明等；2）埋伏或挖掘低位补涨品种：当前来看，行情已经开始向低位扩散，上周科技和军工都出现了低位品种补涨的迹象，接下来可以开始关注行业轮动。短期我们推荐券商和汽车两个行业，其中券商受益于降准后风险偏好的提升和成交量的放大，汽车则主要关注九十月份销量能否显著回暖。标的上推荐长证、敖东、中鼎、新泉、广汽、文灿，其余自下而上的低位个券包括苏银、明泰、博彦、雅化、创维等。3）重点关注短期有利空的好公司：短期因为中报业绩不达预期的精测和圆通，可以在下跌过程中寻找合适的入场时机。

正文

    

降准落地，流动性继续增强。周末央行实行全面+定向降准，预计净释放资金9000亿元，继续增强市场流动性。回顾2018年以来历次降准后市场表现，我们发现，降准公布次日上证综指有3次录得正收益，2次下跌，而这两次下跌主要和贸易摩擦升级有关。从转债指数表现来看，除去18年10月和19年5月，降准公布后一个月指数均有所上涨。其中18年10月跌幅有所收敛，而19年5月主要受贸易摩擦升级影响。因此，历史经验表明，降准有助于短期风险偏好提升，市场因为利好刺激更多更多给出正向反馈。不过拉长时间来看，外部环境的变化仍然会影响市场接下来的走势。

近期市场行情逐渐向低位扩散。目前市场的投资主线仍然集中在业绩驱动+有业绩改善预期的科技成长股。随着中报披露结束，部分有业绩支撑和受益科技驱动的优质公司已经积累一定涨幅，资金开始挖掘低位滞涨标的。以华为产业链为例，光电、长信、水晶已经走出趋势行情，资金认可程度较高，但由于短期涨幅较大，价格已经超过120元，场外资金不愿追高，于是开始沿着华为产业链的逻辑挖掘低位滞涨标的。科技转债的行业β开始扩散，以蓝思转债、大族转债为例，上周开始出现补涨迹象。另外，中天转债和亨通转债也属于华为产业链标的，尽管光纤光缆行业当前景气度仍在下行，但由于两只本身价格较低，评级较高，也得到了资金的挖掘。

随着行情推进，多数高价券即将面临强赎压力。截至2019年9月6日收盘，已经有16只个券价格超过130元，另有40只个券价格介于120~130元之间。对于已经进入转股期的公司而言，部分已经快要触发强赎标准，促转股意愿越来越强，可能在不久之后就会退市。已经持仓的投资者此时面临两种选择：一是持有到触发强赎，或直到转股退市；二是在强赎触发前几个交易日逐步兑现收益。从目前绝对价格超过125元的转债来看，大多数公司已经进入强赎期，已经进入强赎读秒阶段。还有部分优质公司将在接下来的1~2个月里陆续进入强赎期，很大可能也会触发强赎条款逐渐转股退出。

如果触发强赎条款，转债还有没有必要继续持有？当前投资者面临优质个券越来越少的尴尬境地，因此不少人不愿意提前下车，等待核心资产的转股退市。那么，当前投资者会面临一个比较棘手的问题：如果手中持有的标的发布强赎公告，转债还有没有必要继续持有？针对这个问题，我们回顾一下19年以来所有发布强赎公告，最终完成退市的转债市场表现，来给出一个经验上的判断。

不难看出，各退市标的在强赎期间表现分化较大。其中三一、康泰、安井、生益和隆基在强赎公告发布后，直至退市期间仍然取得了正收益。从背后原因来看，一方面和市场大环境有关，如三一、安井、生益在强赎公告发布后，市场整体表现较好；另一方面则是和个券资质有关，这5只转债无论是转债还是正股本身，市场关注度都较高，属于机构较为青睐的品种。因此，对于后续可能要触发强赎的标的而言，是否继续持有还是要根据当前市场大环境和公司质地本身做出判断。

后续择券方向依然坚持三条主线：沿着趋势做弹性品种、埋伏或挖掘低位补涨品种、重点关注短期有利空的好公司。上周过后，转债整体估值有所被动压缩，但目前性价比仍然不如股票，因此往后看，转债估值还存在继续被动压缩的空间。当前，我们仍然重点推荐5只个券：长信、水晶、苏银、明泰、博彦。具体投资主线方面：1）沿着趋势做弹性品种：对于硬逻辑品种，仍然是当下重点投资方向，推荐长信、水晶、参林、百姓、启明、拓邦、视源、绝味、安图、通威、玲珑、洲明等；2）埋伏或挖掘低位补涨品种：当前来看，行情已经开始向低位扩散，上周科技和军工都出现了低位品种补涨的迹象，接下来可以开始关注行业轮动。短期我们推荐券商和汽车两个行业，其中券商受益于降准后风险偏好的提升和成交量的放大，汽车则主要关注九十月份销量能否显著回暖。标的上推荐长证、敖东、中鼎、新泉、广汽、文灿，其余自下而上的低位个券包括苏银、明泰、博彦、雅化、创维等。3）重点关注短期有利空的好公司：短期因为中报业绩不达预期的精测和圆通，可以在下跌过程中寻找合适的入场时机。

我们的心愿是…消灭贫困，世界和平…

国泰君安证券研究所 固定收益研究 覃汉/刘毅/高国华/肖成哲/王佳雯/肖沛/范卓宇

GUOTAI JUNAN Securities FICC Research