鱼跃医疗2018年年报点评在网上热议996的时候，表哥苦笑了一下。
当年还在财务部做财报的时候，年报期间几乎天天007。某年经过连续一个礼拜的连轴转后，早上爬起来突然感觉到天旋地转。当时以为休息不足导致的身体不适，硬抗了一周后仍不见好转，于是去医院做了个检查。查血查尿做了心电图B超后，大夫一脸遗憾的递给我一份原发性高血压的诊断报告。于是，血压仪成了家里的标配。因为血压值并不是特别高，刚刚达到诊断标准，表哥也咬牙坚持了两年不吃降压药，不吃油腻不吃盐不吃这不吃那，但没什么用。后来表哥借一次千载难逢的机会调到了法务部，再也不用那么多加班了。开始骑车、跳绳、跑步……如果问表哥现在还高血压不？正在备赛的马拉松爱好者表示，什么是高血压？（如有类似症状，切勿模仿，请遵医嘱）。

由于表哥那两年经常和血压仪打交道，发现了一个行业在悄悄的变化。刚诊断出高血压的时候，老专家拿的都是水银血压仪，一看到那玩意儿就心慌，然后心跳加速血压飙升。表哥问老专家，我家用的欧姆龙电子血压计准不准，老专家摇摇头说，电子仪器不准的。再后来表哥体检的时候，发现医院里都换了电子血压计，在人多的科室甚至是自助量血压。于是表哥问老专家，不是说电子血压计不准吗？老专家说，现在新出的比水银的还准。
短短几年内，电子血压仪已经在大多数三甲医院普及，在家庭的普及率也大大加快。
老龄化势不可挡的到来，随着“艰苦奋斗”一代的老人退出历史的舞台，新一代改革开放以来成长起来的中老年人消费理念更加注重品质，对身体健康越来越重视，电子血压仪也逐渐成为越来越多的家庭的必备品。
在著名的电商网站搜索血压仪，会发现和欧姆龙抗衡的国产品牌，主要有鱼跃、九安，本文主要讲鱼跃。

鱼跃医疗的业绩情况
4月17日晚间，鱼跃医疗发布2018年年报。
报告期内，公司实现营业总收入41.83亿元，较上年同期增长18.15%；实现归属于上市公司股东的净利润7.21亿元，比上年同期增长21.82%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.37亿元，比上年同期增长24.14%，经营活动产生的现金流量净额为8.06亿元，比上年同期增长232.99%。



报告期内，公司经营业绩增长较快，主要是各核心业务版块保持较快增长。在家用医疗板块方面，线上平台业绩增长突出，同比增速在40%以上。线下平台在人员、机构调整、终端精细化策略的影响下，恢复到10%以上的增长。制氧机、电子血压计、血糖仪及试纸、呼吸机等核心产品继续保持快速增长，新品额温枪、电动轮椅等借助现有渠道放量；在临床医疗方面，子公司的院内消毒与感染控制业务、中医器械业务以及国内医疗急救业务继续保持较快增速，上海医疗器械（集团）有限公司因报告期内对主要生产线进行技改等原因导致经营业绩略有下降。
虽然人口老龄化是以相对缓慢的速度在进行的，但是家庭医疗器械市场却是爆发式增长的，为什么会这样？
近年来，儿科有一种常见病也是爆发式增长，叫肠系膜淋巴结炎。这种病主要是腹痛，即便不治疗，一段时间后会自愈。是因为现在的孩子得这个病的多了吗？其实不是，而是因为肠系膜淋巴结炎需要做B超才能检出。以前儿童腹痛经常不被当回事，就诊率就不高，基层医院也没有做彩超的条件。现在就诊率高了，医院条件好了，检出率也就高了。
高血压也面临类似的情况，由于高血压初期没有特别明显的症状，就诊率较低。但是随着中老年群体的人员构成的变化，消费理念的变化，以及家庭血压仪越来越简易越来越便宜，检出的高血压患者增速明显。

增速最快的是血糖仪和呼吸机



从产品大类来看，除了家用医疗设备，公司增速较快的还有医用供氧系列和医用临床系列。从产品类型看，增速最明显的产品分别是血糖仪和呼吸机。
鱼跃的血压仪市占率在国产品牌中名列第二，但公司血糖仪的市场份额非常小。主要原因是早期产品稳定性较差，不太受患者待见。
目前国内血糖仪基本被罗氏、强生、雅培、拜耳等国际品牌占据，超过市场份额70%以上。国内品牌以三诺为市占率最高的品牌，但是随着技术的提升，国产品牌和进口品牌的差异越来越小，性价比更高的国产品牌将重演血压仪的替代过程。
和高血压患者相比，糖尿病患者对仪器更加依赖。除了电池，电子血压仪几乎不需要耗材，而电子血糖仪的试纸是易耗品，从庞大的患者人口基数来看，性价比更高的国产品牌对于患者更有优势。

未来几年，血糖仪及试纸将成为公司强劲的盈利增长点。
鱼跃的商誉是雷吗？
几年来，超级细菌、超级真菌的新闻不断的充斥各种媒体，一时间人心惶惶。其实主要是媒体从业人员的素质等原因，导致无谓的恐慌，这东西并没那么可怕。医药界的超级真菌的超级，和普通民众理解的超级不完全是一回事。主要强调的是对现有药物不敏感，可能会因为无法控制病情而致死。国内发现的18例病患虽然号称超级，但并不存在无法控制的情况。这类感染主要是在ICU的危重患者中发生，因为这些病人的抵抗力差，容易感染，多例患者感染同一种菌，就叫“爆发”，并不代表在普通环境中会像感冒那样爆发。鱼跃医疗在2016年收购了一家专业从事医院感染领域的公司，叫做上海中优，产生了6.2亿的商誉。仅此一项，占公司账面商誉金额的绝大部分。这笔收购值不值呢？据年报披露，2018年，上海中优优院内消毒与感控业务营收达到5.24亿元，同比增长25%，很显然，这笔商誉是完全值得的。
几个重要的财务指标
资产负债率

2018年，公司的资产负债率只有20%，看起来十分优秀。但是表哥发现，公司的资产负债结构并不是特别优质，主要原因是公司应收账款、存货、其他流动资产（待抵扣增值税为主）等变现能力较差的资产过多。融资和财务费用公司账面有1.57亿的短期借款，但表哥对这些贷款的性质有些疑虑的。据年报披露，保证借款（1.5亿）由母公司江苏鱼跃科技发展有限公司以及实际控制人吴光明提供担保。一般而言，公司借款会优先办理信用证采用信用借款的方式，这种情况下，银行对公司做一个系统的评估，然后根据营收质量和固定资产规模放贷。看起来财报比较优秀的鱼跃医疗，竟然没有拿到银行的信用借款，对此略存疑。从财务费用看，公司的利息支出只有358万，融资成本并不算高。公司经营性现金流量净额也较上年大幅回升，应收款大多能及时回笼资金。研发支出
作为医疗器械行业，研发投入决定了公司的未来。无论金额还是营收占比，公司逐年加大研发投入。并且研发支出全额费用化，没有进行资本化处理。
同行业简要点评：三诺和九安1、三诺医疗
三诺是血糖仪的国产品牌大哥大，据公司业绩预报，预计2019年1-3月归属于上市公司股东的净利润盈利:3,748.02万元-6,246.71万元,比上年同期下降:25%-55%。业绩变动原因：2019年一季度未收到退税政府补助,2018年同期收到此项补助2,999.21万元；2018年1月,公司收购长沙三诺健康管理有限公司64.98%股份,在合并日对原持有的35.02%股权按公允价值重新计量,确认了股权增值部分的投资收益2,314.32万元；扣除上述因素影响,公司净利润较去年同期继续保持稳定增长；2019年第一季度公司非经常性损益预计为300万元至500万元。
2、九安医疗作为血压仪行业的领军人物，已成为小米生态链的一部分，但是九安医疗的财务数据并不好看。据业绩快报，公司营收扭亏为盈，净利润增幅明显，但主要不是因为经营，而是因为资本运作。报告期内，公司2018年度业绩扭亏为盈，一方面是公司严格控制成本和费用，针对各个部门、人员制定了相应增效降费目标，管理费用较去年同期有较大幅度的下降。同时提高销售效率，销售收入增加的同时销售费用有所下降。另一方面公司转让自身持有的参股子公司华来科技17%股权，股权转让作价1.07亿元，投资收益大幅增加，对本年度的业绩有较大贡献。此外，影响利润总额和归属于上市公司股东的净利润增长的因素还包括收购eDevice《股权转让协议》中约定的业绩补偿款。报告期内，受公司归还收购eDevice股权的4418万美元并购贷款、公司新增银行贷款及计提资产减值等综合影响，导致合并报表总资产下降。归属于上市公司股东的所有者权益有所增长，主要是小米投资款到账对应的资本公积增加以及归属于上市公司股东的净利润增加的影响。




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