核心资产之一的千亿市值大白马爱尔眼科出了财报，有些感受和大家分享一下。爱尔中报营收同比增长25.64%，净利润同比增长36.53%，扣非净利润增速31.9%，净利润落在预告的下限。注意两点：1、手术量增速只有7%（作为对比，去年同期手术量的增速是20%以上），依靠高毛利率的屈光手术以及费用的压缩才保持了30%的利润增速。2、随着全国的深度布局，新开医院的速度可能会下滑，即便保持原有的扩张速度，那么随着公司规模的扩大，新开医院的边际贡献也必然不断减少。
我认为公司业绩增速拐点可能就要出现了，此前多年维持40%左右的增速很可能在未来几年放缓到20%乃至更低的增速。当然这也是非常优秀的增长，只是，当前高达90倍PE的估值，一旦业绩增速放缓，就会面临急剧的双杀（估值杀到30倍-40倍是非常可能的）。
市场给出那么高的估值并不是真的认为他值那么多钱，而是一种“信仰”，这个信仰可以是大家都买了你也要买的信仰，更多的是类似房价XX永远涨的信仰。大家看到爱尔的增速一直很高，且持续了很多年，市场就会出现业绩会这样永远稳定高增长下去的幻觉，因此股价永远涨，估值也永远提升。即便这种信仰看起来像神话故事，但一旦有了这种“信仰”，市场就会给极高的估值。
但无数的历史告诉我们，即便是最优秀的企业，或许在某个阶段可以稳定高增长，也可以做到长期向上增长，但绝不可能做到做到恒时稳定高增长，业绩总会在某些年份发生波动。而一旦这种被市场神话的“信仰企业”其经营开始发生波动，那么结局往往会非常惨烈（看看老板电器吧）。当然，有些企业不想看到这样的画面，就选择铤而走险财务造假，呈现给市场持续高增长的假象，目的就是维持高市值高位圈钱或管理层高位拿激励，这种案例太多了（可以了解一下百年企业通用）。
除了爱尔之外，其他很多高估值的白马股也是一样的逻辑（比如恒瑞、海天、通策、晨光、迈瑞、泰格、海底捞、益丰等等），他们并不是真的值那么多钱，他们估值中很大一部分是“市场的信仰”（相对而言，A股的信仰股数量要远多于港股，港股维他奶澳优等高估值消费的信仰在逐渐打破，就剩下海底捞这种为数不多的了）。
市场的信仰什么时候打破，取决于业绩增速的神话什么时候打破。当然，作为合格的投资人，并不需要关心这打破的时间点，而只需要关心价值投资的核心之一——安全边际。同时牢记，企业的经营从来不会一帆风顺，起起伏伏是常态，不会永远持续高增长，在优秀好公司困境有安全边际的时候买入，在市场信仰形成高估值后卖出，这才是真正的价值投资者。
PS.其实，包括现在中国最坚定的信仰——房地产永远涨的信仰也一样，观看人类经济史，就从来没有哪里的房子能永远涨，最终任何关于永远涨的神话信仰都必然幻灭。再者，小到个人也一样，人不是神，不会永远做对，总会犯错，大到国家也一样，没有只涨不跌的经济，起起伏伏很正常，更不可能永远维持高增长。
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星瀚投资




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