导语：从发展质量、人的价值、对未来的投资方面，看2020年达成千亿俱乐部这个目标：伊利稳了，蒙牛难了。

3680家A股上市公司是中国庞大企业群体（民营企业就有2000多万家）中的巨人，而66个千亿俱乐部（收入超1000亿元）成员又是巨人掌上的明珠。 千亿俱乐部成员所在行业，集中在“能源、银证保、零售、房地产、航空”等，这个大家庭可能在2020年有新成员进入，因为乳制品行业老大伊利股份(SH:600887)、老二蒙牛乳业(HK:02319)千亿口号的时间节点到了： 伊利2014年提出“五强千亿”目标，2020年成为全球乳业五强，营收突破千亿；
蒙牛2017年提出“双千亿”目标，计划三年内收入、市值达千亿。 我们通过研究发现，从发展质量、人的价值、对未来的投资方面，看千亿俱乐部这个目标：伊利稳了，蒙牛难了。 
01 发展质量
 我们先看经营结果，2019年上半年： 伊利收入449.7亿元，净利润37.8亿元；蒙牛收入398.6亿元，净利润20.8亿元。 伊利收入比蒙牛多出51亿元，净利润比蒙牛多出82%。业绩差距的背后，我们认为是长期的高质量发展，战胜了低质量发展。
（点击可看大图）

高质量发展是什么？ 我们从现金层面和销售费用层面来说。 2012年之后，伊利的销售费用率明显得到控制，与此同时收入却实现了反超，也就是说广告打得少却能卖出更多产品，这证明伊利的品牌力和产品力要更优异。 品牌力和产品力的强势，来自2010年以来的一系列动作： 品牌升级；获得IDF颁发的功能乳制品创新金奖，中国乳品企业在海外获得最高荣誉；成立亚洲最大的乳业技术研究院，并攻克研发出乳糖不耐相应产品；上线全称可追溯系统；成立欧洲研发中心，大洋洲生产基地等。 （点击可看大图）
 仅此一项，伊利比蒙牛多出59.8亿元现金可以用于其他环节的发展提升。 从常识来判断，销售费用和赊账带来的低质量发展，从长期来看是无法支撑业绩的持续增长的。 俗话说得好，练武不练功，到头一场空。 
02 人的价值
 一切商业活动，根本的决定因素是人。是否有一个稳定的高层团队，对公司的业绩是决定性的，其关系到战略判断力和连贯性。 伊利的董事长和总裁是潘刚，大学毕业就入职伊利，曾组建液态奶事业部，攻克“乳糖不耐”难题。从最基层升上来的老伊利人，有乳业基因。几个副总裁、总经理助理都是在职十年以上的老人。 反观蒙牛，2011年宁高宁时代以来，董事长已经换了四任（宁高宁、马建平、于旭波、陈朗），总裁也在马建平接任半年后，由原雅士利总裁卢敏放接替孙伊萍。 我相信这些董事长都是牛人，从长期看，大概率能够把公司经营得更好。但如果只有很短的时间，那就不好说了。毕竟任何人对行业的认知都要经历学习曲线，除非是郭士纳这种天才（麦肯锡最年轻的合伙人和总监，仅三年时间就盘活了IBM）。 管理层动荡期间，蒙牛的几个战略都没收到太大的成效。 首先是各种并购行为，短期的任职必然会催生短期的价值创造方法，就比如2013年，蒙牛124.6亿元并购的雅士利，收入不仅没达到预期，反而是连年下滑。有意思的是，2016年雅士利以12.3亿港元并购连续多年亏损的多美滋中国，当年这笔交易就为蒙牛带来了5590.5万元的亏损。 再比如2018年，蒙牛在数字化营销建设领域做战略布局，以奶昔牛奶慢燃等产品积极探索社交零售，开始拓展微商渠道。但此战略也没有给蒙牛带来预想的效果，据2019年3月27日消息，因管理过程中可能存在的监管漏洞，导致蒙牛“慢燃”陷入了传销风波，全新战略并没有能够改变蒙牛。 伊利这十年人没变，不断通过各种方式提升品质和质量，战略是一以贯之的。 蒙牛和伊利管理团队任职时长不同，在经营结果上的差异一眼可知（可回头去看看上面10年期的收入和利润表）： 蒙牛的收入在2012年和2015年有两个退坡，卖掉君乐宝之后，收入还会有一个大的波动；利润一直不怎么稳定，出现几次停滞，甚至还出现亏损状况。 伊利的收入和利润都很稳健，十年里有九年保持增长，确定性比较强。 不同的发展理念和不同任职时长的管理团队，奠定了不同的前景。 
03 投资未来 
投资就是投未来，谁未来前景更好呢？ 此前的一篇研究报告里我们提过，国内乳制品行业基本上已经到顶，从我国牛奶历年的产量可看出。 04 结语
 从发展质量、团队稳定性和未来前景方面，蒙牛都要弱于伊利，这种情况下其2019年-2020年要实现远超伊利发展，必须新增310亿的收入，每年收入增长要达到20.4%才能完成千亿目标，这在从成本里抠钱的乳业行业里是非常难的。 还必须考虑到，蒙牛今年7月宣布41亿元卖掉君乐宝之后，少了百亿级别的业务线，还必须把这个收入空缺填补上。 反观伊利，2018年收入795.5亿元，每年完成12.1%的收入增速就能完成千亿目标，难度不大，很有可能提前完成任务。 伊利和蒙牛的“千亿收入约定”，你怎么看？

【往期高命中报告】点击图片即可阅读









丁真军




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