中信证券晨会20210506 来自中信证券研究 00:00 10:44
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秦培景｜中信证券首席策略师S1010512050004策略聚焦｜走出通胀焦虑，布局估值弹性
本轮阶段性通胀对基本面的冲击和对流动性的制约都有限，对估值的压制也将被逐步消化；5月市场结构博弈加剧，估值将替代业绩成为主要驱动，但市场整体将波澜不惊，建议提前布局通胀和利率见顶后估值弹性较高的品种。首先，大宗商品价格持续处于高位，预计5、6月是国内本轮通胀读数高点，PPI同比有可能破7%；但是，全球错位复苏下，本轮通胀是输入性和阶段性的，并非趋势性和长期性的，预计年末PPI同比将回落至3~4%。其次，通胀二季度冲高回落，对经济结构和整体的负面影响有限；消费对冲投资，外需对冲内需，本轮信用下行周期国内基本面韧性较强，一季报全面超预期后，我们将2021年A股盈利（中证800口径）增速预测从15%上调至22%。再次，阶段性通胀不改货币政策大方向，5月宏观流动性内稳外松，市场流动性整体偏松。综上所述，预计5月A股结构博弈加剧，但整体依然波澜不惊，是布局下半年行情的最佳窗口。同时，市场主要驱动因素由业绩转向估值，建议布局三条主线：一是前期调整相对到位，同时年报、一季报盈利大幅抬升的高性价比成长主线，如消费电子、半导体设备、医疗服务等；二是前期因疫情受损的服务消费复苏，主要集中在餐饮旅游、酒店、航空等，预计“五一”假期亮眼的数据将是主要催化；三是受益于海外需求复苏的品种，包括出口产业链中的汽车零部件、家电、家居、机械、建材等。
风险因素：全球疫情反复、疫苗接种不及预期；中美科技贸易领域摩擦加剧；国内经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧。

裘翔｜中信证券联席首席策略师S1010518080002策略｜一季报全面超预期，工业板块为最大亮点：A股市场2020年年报及2021年一季报回顾
2020年A股盈利在疫情冲击后逐季修复，最终全年净利润同比小幅转正；2021年一季报A股盈利再超预期，全部A股/非金融净利润同比增速高达53.4%/171.0%，即使剔除低基数影响依旧十分亮眼。结构上，工业板块21Q1盈利弹性最大，但部分行业价格因传导不畅、毛利率开始出现下滑迹象。我们相应调整了中证800盈利预测，预计中证800/非金融板块2021年净利润增速高达+21.5%/+44.2%，其中净利润规模高点会出现在21Q3，A股盈利韧性整体可期。
风险因素：全球疫情反复；中美摩擦加剧；海内外宏观流动性超预期收紧。

杨灵修｜中信证券海外策略首席分析师S1010515110003海外策略：海外“全中国组合”—2021年5月
4月宏观流动性和一季报超预期支撑上市公司基本面，市场在经历了春节后外部因素诱发下的大幅调整后筑底反弹。我们在《海外中资股二季度展望：变得积极，把握“优秀公司”配置窗口》（2021-4-6）中指出，随着估值的调整，二季度优质公司的潜在收益率在上升。进入5月，我们建议更加关注估值回调到合理区间的“新经济”龙头，同时增配传统板块的低估值优质标的，聚焦景气复苏，国产替代逻辑较强的半导体、消费电子以及医药板块中医疗器械、CXO等。在本期的组合中，我们在海外中资股组合中调入中芯国际（H），调出小米集团；在A股组合中调入安图生物、恒玄科技和九洲药业，调出格力电器、科沃斯、三一重工。海外“全中国组合”采用海外最常用的MSCI China作为基准指数和选股股票池，同时包括离岸上市的中国股票和在岸上市的股票。
风险因素：新冠疫情全球蔓延超预期，全球经济进入衰退；中美摩擦激化；国内信用环境恶化；新兴市场风险失控，出现大幅资金流出。

明明｜中信证券FICC首席分析师S1010517100001固收：目前经济存在滞胀的风险吗？
一季度经济数据公布后，GDP增速不及预期，PPI涨幅大超预期，似乎呈现出“类滞胀”的状态。我们认为，短期内不必担心类滞胀的风险：首先，经济增长的动能仍在，短期内不存在“滞”；其次，PPI通胀尚未传导至核心CPI，并非全面意义上的“胀”。

杨帆｜中信证券政策研究首席分析师S1010515100001政策｜固本培元稳预期，凝神聚力促改革：政治局会议点评
2021年4月30日召开一季度政治局会议，相对较晚的召开时间亦印证了政策“不急转弯”的基调不变：一方面，积极的财政政策重在落实落细，专项债等或将加快发行；另一方面，预计货币政策将温和收紧，社融增速在2021年将不断下降但斜率逐步趋缓，潜在的通胀压力料不会对货币政策产生制约。兜住底线、防范风险是政策层明确的重要任务之一，未来内部要防范化解经济金融风险，外部中美风险亦需警惕。稳中求进总基调下，创新、绿色、共享的发展理念再次得到强化，相关政策有望加速推进。
风险因素：经济增速下行风险，政策不及预期风险。

赵文荣｜中信证券配置首席分析师S1010512070002量化｜规模首破千亿，公募FOF步入发展新阶段：2021Q1公募FOF盘点与展望
截至2021年1季度，公募FOF数量和规模持续增长，目前共有53家公募机构管理着149只FOF产品，合计规模达1121亿元。市场整体向头部集中，规模前五的管理人合计市场份额约55%。公募FOF的主要投资者为个人，占比达90%；基金持仓上更偏好主动基金，内部基金占比在本季度小幅降低，内外部基金持仓基本持平。
风险提示：流动性风险；份额集中大额赎回。

肖斐斐｜中信证券银行业首席分析师S1010510120057
银行｜改善与分化：2021年一季报回顾
一季报显示，上市银行盈利处于稳步改善通道，反映宏观经济景气度的持续修复。一季度营收增速有所下滑，主要是年初贷款重定价以及其他非息高基数的阶段性扰动，年内后续有望呈现逐季改善趋势。个体银行经营两极化，一季度营收增速±20%银行并存，后续客户基础、业务结构、问题资产出清速度的差异或将使行业分化格局延续。
风险因素：宏观经济增速超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。

邵子钦｜中信证券非银行业首席分析师S1010513110004香港交易所（00388.HK）：新经济重塑产业结构，带动ADT稳步上移
港交所的盈利能力与ADT（日均交易额）高度相关，产业结构是ADT的核心影响要素。通过上市制度改革，香港市场已经成为中国新经济的主战场。新经济打开盈利和估值空间，拉动市值迈上新台阶，在资产荒大背景下，若将二次上市纳入港股通以解决供求矛盾，则有望进一步提升ADT。维持“增持”评级。
风险因素。日均成交量大幅下降，利率抬升，重要标的上市进度低于预期，股市大幅下跌。

付宸硕｜中信证券军工行业首席分析师S1010520080005紫光国微（002049）：芯片设计领军者，自主可控主力军
紫光国微是国内领先的集成电路设计企业，在特种集成电路及智能安全芯片领域实力强劲，参股公司紫光同创FPGA业务前景向好。公司产品谱系完备，可向客户提供系统解决方案，综合竞争力强。目前公司在高自主可控市场市占率领先，未来有望向民用消费市场拓展。参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位，给予公司2021年70倍PE，合理目标市值为910亿元。首次覆盖，给予公司“买入”评级，目标价150元。
风险因素：技术研发进展不计预期、行业景气度下行、政策推动效果不明显、5G和云计算建设进度不及预期、美国技术封锁升级等。

>>>其他报告<<<
裘翔｜中信证券联席首席策略师S1010518080002策略｜注册制观察：再融资新规实施以来定增市场特征梳理
去年2月14日的再融资新规重新激发定增市场热情，2020年募资规模较2019年大幅上升61%，今年一季度募资规模同比也继续上升，而去年3月的战略投资者认定新规则使得定增模式从过去的“锁价”为主切换成“竞价”为主。从审核时间看，当前定增的监管审核速度为历史最快；从参与方看，新规后产业资本参与程度更高，而外资也逐步加大参与比重；从定增公司的领域看，新兴经济行业占比不断提升；从发行折价看，新规后竞价模式平均折价为16%，大部分新兴行业折价较低；从收益影响因子看，高折价并不意味着拥有足够安全垫，好赛道也并无明显绝对收益，机构持仓占比或是一个有参考意义的选股因子。
风险因素：相关制度变化；监管趋严；A股出现重大调整。


徐涛｜中信证券电子行业首席分析师S1010517080003电子｜淡季不淡，高景气下电子行业表现亮眼：2020年年报暨2021年一季报总结
随着全球逐步复工复产，电子板块下游的消费端正稳定复苏，电子行业Q1业绩总体表现强劲：消费电子中苹果产业链公司受益于2020年新机发布延后，2021Q1淡季不淡，安卓产业链公司则受益终端购买力复苏、新机提前布局。半导体产业链持续受益晶圆厂、封测厂产能紧张，代工、封测以及成品端如功率、MCU、电源管理等均有调涨现象。电子零组领域持续看好顺周期板块表现，Q1面板价格持续上行；安防领域政府端需求加速回暖；被动元器件行业景气度持续；LED领域关注Mini量产进程。展望未来，建议关注行业景气度好及自下而上有公司成长逻辑的细分领域龙头。
风险因素：板块下游需求不及预期，消费电子行业竞争加剧，国际局势动荡，疫情反复。

祖国鹏｜中信证券能源化工分析师S1010512080004煤炭｜业绩预期扭转，景气高位向好：2020年报及2021年一季报总结
2020板块盈利小幅下滑约7%，主要是上半年煤价趋弱的拖累，但板块现金分红金额继续大幅提升。2021年一季度，动力煤、焦炭价格创历史新高，带动板块业绩大幅增长超过60%。目前煤价高位的持续性不断超预期，景气预期向好，而板块估值依然处于历史中低位水平，价值吸引力明显。我们继续推荐低估值龙头公司。
风险因素：宏观经济出现波动，影响煤炭需求和煤价；进口、环保监管因素放松，产能转为宽松压制煤价。

许英博｜中信证券科技产业分析师S1010510120041Yalla（YALA）：核心产品表现强劲，平台战略稳步推进
得益于旗舰产品Yalla及Yalla Ludo货币化的持续释放，我们判断2021Q1公司业绩依旧具备较高的确定性。根据七麦数据、Sensor tower等数据，公司核心产品在一季度依旧较为强劲，我们预计推断整体流水有望达到30%以上的环比增长。用户层面，游戏产品在MENA地区基本盘之上，逐步向土耳其等地区进行渗透，南美市场亦逐步崭露头角。我们预计一季度公司收入有望超出指引上限，并继续看好公司短、中期的成长性与投资价值。
风险因素：中东地区政策监管趋严及地缘政治不稳定性导致的风险；部分阿拉伯传统节日与习俗带来的季节性扰动风险；部分厂商推出同类产品加剧竞争的风险；应用商店政策变化的风险；新产品投放导致现金及利润承压的风险等。

>>>近期重点报告回顾<<<


策略聚焦 05-05｜走出通胀焦虑，布局估值弹性策略聚焦 04-25｜结构博弈加剧，整体波澜不惊策略聚焦 04-25｜结构博弈加剧，整体波澜不惊策略聚焦 04-19｜投资者共识重聚，主配角转换提速策略聚焦 04-11｜平静期内主配角转换策略聚焦 04-05｜关注点由外转内，基本面蓄势破局策略聚焦 03-28｜悲观预期顶点已现，四月基本面破局策略聚焦 03-21｜提前布局通胀预期拐点策略聚焦 03-14｜有底有压，积极调仓策略聚焦 03-07｜平静期有底有压，新主线价值提升策略聚焦 02-28｜步入平静期，转战新主线策略聚焦 02-17｜充裕的市场流动性推动A股慢涨延续策略聚焦 02-07｜流动性紧平衡前移，极致分化将缓解策略聚焦 01-24｜盈利驱动转向资金驱动，紧扣两条主线策略聚焦 01-17｜抢跑式建仓缓解，转战两市场高性价比主线策略聚焦 01-10｜脉冲式行情后市场将重回慢涨策略聚焦 01-03｜轮动慢涨期进入下半场，转战高性价比品种

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