文丨明明债券研究团队
核心观点8月份非农数据低于预期，ADP与非农数据存在较大差异，应当以非农数据为准。美国制造业就业疲软，采矿业新增就业人数连续三月为负数，呈现减速下降的趋势，新增非农就业主要来自于服务业。鲍威尔北京时间9月7日凌晨讲话内容偏鸽派，叠加不及预期的非农数据，我们认为9月份美联储大概率降息非农数据不及预期。8月新增非农就业人数13万人，为今年5月以来新低，预期增15.8万人，修正后的前值15.9万人；失业率保持在3.7%的水平，持平于预期和前值；平均时薪环比增长0.4%，高于0.3%的预期；同比增长3.2%，预期3.1%，略微高于预期；员工每周平均工作时长增加0.1小时，为34.4小时。劳动力参与率为63.2%，前值为63%。
制造业疲软，服务业为新增非农就业主要贡献方。8月就业人数增加较为显著的行业为医疗服务、金融活动，但是采矿业的就业岗位正在减少。8月份制造业PMI指数进一步下滑，跌破50的荣枯线，制造业或迎来紧缩，服务业PMI指数略有反弹。采矿业新增非农就业人数负值不断加深以及PMI制造业指数不断下滑预示着美国制造业未来或将承压。ADP数据与非农数据差异较大，以非农数据为准。9月5日发布美国ADP数据，ADP数据显示美国8月ADP数据录得19.5万，好于华尔街经济学家普遍预期的14.8万。但是9月6日公布的美国非农数据显示8月份新增非农就业人数为13万人，低于15.8万人的预期。考虑到“大非农”的统计口径更全面，我们应当以“大非农”的数据为准。鲍威尔讲话内容偏鸽派。在非农数据公布后，鲍威尔在北京时间周六凌晨发表了讲话，鲍威尔的此次讲话偏鸽派，此次的非农数据以及鲍威尔的讲话，将进一步加大市场认为美联储在9月份进行降息的概率。非农数据公布后，黄金反应较大。非农数据公布后，美元指数走弱。美股道琼斯指数、纳斯达克指数、标普500小幅度高开；离岸人民币出现了升值；现货黄金在数据公布后出现了较大的上升，上升幅度超过了1%；10年期美债期货价格在数据公布后出现了小幅度上行。事项
9月7日晚，美国劳工部发布数据，8月新增非农就业人数13万人，为5月以来新低，预期增15.8万人，修正后的前值15.9万人；失业率保持在3.7%的水平，持平于预期和前值；平均时薪环比增长0.4%，高于0.3%的预期；同比增长3.2%，预期3.1%，略微高于预期；员工每周平均工作时长增加0.1小时，为34.4小时。劳动力参与率为63.2%，前值为63%。数据公布之后，特朗普连发数条推特督促美联储降低利率，“他们升息升的太早，降息降的太晚”。评论
核心观点分行业来看， 8月就业人数增加较为显著的行业为医疗服务、金融活动，但是采矿业的就业岗位正在减少。其中医疗服务行业新增2.4万个工作岗位，金融活动新增1.5万个工作岗位，专业和商业服务保持上升趋势，8月份新增3.7万个工作岗位，但采矿业减少了5000个工作岗位，零售也减少了1.1万个工作岗位，其他行业8月份变化相对较小。在7月份，劳工部对5月和6月的非农就业人数进行了较大的下调，其中5月新增的非农就业人数从7.2万人下调到了6.2万人，6月份的非农就业人数从22.4万人下调到了19.3万人，所以5月份以及6月份非农就业人数相比于之前的报道减少了4.1万人。调整之后，过去三个月平均新增非农就业人数为14万人。在8月份，劳工部又对6月和7月的非农数据进行了下调。将6月的新增非农就业人数从19.3万人下调到17.8万人，将7月的非农就业人数从16.4万人下调到15.9万人，调整后，6月和7月的新增非农就业人数减少了2万人制造业PMI指数进一步下滑，跌破50的荣枯线，制造业或迎来紧缩，服务业PMI指数略有反弹。非农数据中，采矿业新增非农就业人数负值不断加深以及PMI制造业指数不断下滑预示着美国制造业未来或将承压，但是部分服务业新增非农就业人数较好以及服务业PMI指数有韧性，对于美国经济下滑将有所缓解。ADP数据和新增非农就业人数存在较大差距，应当与非农数据为准。9月5日发布美国ADP数据，ADP数据显示美国8月ADP数据录得19.5万，好于华尔街经济学家普遍预期的14.8万。但是9月6日公布的美国非农数据显示8月份新增非农就业人数为13万人，低于15.8万人的预期。考虑到“大非农”的统计口径更全面，我们应当以“大非农”的数据为准。8月份新增非农就业数据低于预期，美国制造业未来就业或将承受较大压力。本次非农是9月美联储利率决议之前最重要的一个美国经济数据。在近期美国制造业数据表现低迷，8月制造业活动出现了三年以来第一次收缩。此外，美国债券收益率曲线倒挂让市场对经济衰退到来的担忧加剧。此次非农数据的公布，将进一步加大美联储9月份降息的概率。鲍威尔讲话在非农数据公布后，鲍威尔在北京时间周六凌晨发表了讲话。鲍威尔认为强劲的多边关系是很重要的，美国经济前景面临非常显著的风险，制造业、贸易和商业投资都比较疲软，美联储将采取适当行动维持经济扩张。鲍维尔又表示，美国经济前景依然乐观，2019年美国经济增速应该在2%-2.5%之间，受消费驱动，我们并不担心美国出现下一次经济衰退，美联储将继续采用政策工具支持经济；美联储致力捍卫2%的通胀目标，我们不应该让通胀目标低于2%太多。鲍威尔的此次讲话偏鸽派，此次的非农数据以及鲍威尔的讲话，将进一步加大市场认为美联储在9月份进行降息的概率。市场表现非农数据公布后，美元指数走弱。美股道琼斯指数、纳斯达克指数、标普500小幅度高开；离岸人民币出现了升值；现货黄金在数据公布后出现了较大的上升，上升幅度超过了1%；10年期美债期货价格在数据公布后出现了小幅度上行。
中信证券明明研究团队
本文节选自中信证券研究部已于2019年9月7日发布的《2019年8月非农数据点评：助力美联储9月降息》中，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料所载的证券市场研究信息是由中信证券股份有限公司（以下简称“中信证券”）的研究部编写。中信证券研究部定位为面向专业机构投资者的卖方研究团队。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。中信证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅人视为中信证券的客户。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，应首先联系中信证券机构销售服务部门或经纪业务系统的客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能会带来的风险或损失，在此之前，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，敬请发送邮件至信箱kehu@citics.com。
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