昨天，老裘参加了中金公司组织的文化传媒论坛。会上，老裘遇见了分众传媒的领导。交流之后，有这样几个新的内容和大家分享。首先，是关于下游需求的。目前来看，下游需求还是偏弱。广告主信心缺失，很多大客户不愿意投太多的广告，而是会选择先试一下，并且希望价格低一点。互联网客户和上半年一样依然乏力，日用消费品反而比预期的更好一点。其次，是关于坏账计提。上半年，分众的客户回款速度放慢，短期（210天以内）的应收款余额占比从47%下降到37%，而长期（超过210天）应收款，特别是301-390天的应收款占比上升了6%。账龄变长之后，坏账计提也大幅增加，上半年分众合计计提了3.8亿元的资产减值损失（含信用减值损失），其中一季度计提8400万，二季度计提了3亿元。公司这次表示，三季度和四季度肯定还有坏账，但是不会超过二季度的水平了。具体预测的话，可以用一季度和二季度的区间来测算。第三，是租金的变动。分众表示，楼宇的合同租期一般是3-5年，办公楼的租期稍微短一点，大概在2-3年，影院的租赁期限最长，一般是5年左右。租金上涨与否主要是和行业的竞争格局相关。过去很长时间里，楼宇的租金保持非常稳定的水平，基本上和通胀差不多，但去年开始有资本参与竞争，物业开始抬价。影院的租金过往每年有5%-7%的增长，竞争对手是万达和中影。最后，是关于三季度的业绩展望。公司在半年度报告中披露，预计2019年前三季度归属于上市公司股东的净利润11.5亿元-14.5亿元，同比下降70%-76%。

如果拆分的更加仔细一点，可以看到19年第三季度的净利润是在3.7亿元-6.7亿元，同比下滑54%-75%。这次公司提到，三季度影院的收入下滑幅度可能更大，而楼宇广告的收入下降幅度和二季度差不多。总体而言，交流之后，我认为下半年对分众的业绩不能有太高的预期。= = = = = = =1、思源电气，预告今年前三季度盈利增长50%-80%，盈利区间是3.6亿元-4.3亿元。公司提到业绩增长的原因是因为公司经营状况及业务发展势头良好，主营业务收入、销售规模以及持续盈利能力继续平稳增长，公司经营业绩进一步稳健提升。思源做的是传统的制造业，董老板是上海交大毕业的，交流过很多次，人蛮靠谱的。陆股通的持股占比近期创了历史新高（K线下的那个图）。

2、南玻A、高能环境、智度股份和科达股份公布了股票回购方案。股票回购一共就5个目的，分别是市值管理、实施股权激励、股权激励注销，盈利补偿和重组对价。年初至今回购金额最大的五家公司是伊利股份（58亿元）、中国平安（50亿元）、招商蛇口（40亿元）、美的集团（40亿元）和陕西煤业（25亿元）。3、作为全球头号对冲基金，桥水基金正在经历29年来最艰难的时刻：今年前8个月时间里，该基金的“旗舰产品”纯阿尔法基金（波动率12%）亏损了5.88%；纯阿尔法基金（波动率18%）同期亏损更是高达9.4%。如果接下来的4个月里业绩没有改善，2019年或成为桥水两只旗舰产品历史上业绩最差的年份。我想，可能是因为规模太大了，也可能是因为桥水使用的风险评价策略太拥挤了，这几年的回报率一直很一般。4、精功科技：控股股东精功集团共持有公司31.16%股份，全部被司法冻结及多轮冻结，控股股东被法院裁定受理破产重整申请进入重整程序，可能导致公司实际控制权发生变更，公司存在控制权不稳定的风险。精功集团杠杆高，精功科技自身的现金流也很一般。随便看一下公司的现金收入比，常年低于100%。这样的公司不碰最好了。

5、沙特能源部长表示：(1)失去的产能已经恢复了50%；(2)正常的产能到9月底就会恢复；(3)沙特目前正在以空袭前的水平向客户供油；(4)沙特阿美的上市计划不受影响。昨天美股低开高走，原油大跌重回$60。美联储今天将宣布利率决定。(a)降息+鸽派言论；(b)降息+无鸽派言论；(c)不降息+无鸽派言论。市场期待的是(a)，大概率会出现的是(b)。

其实有不有鸽派言论也不重要了，先把降息两次的小目标完成再说。最关键的，还是不靠谱不要一降息就宣布毛衣战。

6、大族激光宣布向1333人授予5000万份股票期权。

昨天大族激光的股价因为这个消息逆势上涨1%，市场觉得股权激励计划里的业绩考核目标定的比较高，2020年到2022年的业绩增长有保证。

但是我想到的是，相对大族现在10个亿的总股本，5000万份股票期权占比高达5%，高老板本身持股比例就不高，这样一来又大幅摊薄了。

沪股通持股大幅减少，从最高27%的占比，现在只有8%多一点。基本面有瑕疵的个股，很多海外的大机构是永远不能再碰了。（见下图）

本周末林奇总（微信公众号“林奇”）在合肥、奶爸（“趋势交易的奶爸”）在厦门、哈总（“雷恩周”）在佛山有三场活动，欢迎感兴趣的朋友到场参加。

谢谢大家！

老裘

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