12月CPI同比由上月的-0.5%小幅上行至0.2%，基本符合预期，较上月多增的0.7ppt中有0.6ppt是猪价贡献。猪价同比由11月的-12.5%回升至-1.3%，主要是前期抛栏较快，且进口猪肉接连检出病毒，而降温影响运输、并带动南方腌制腊肉需求提前。低温天气同样抬升鲜果、水产品、蛋类等食品价格同比上行。食品CPI同比由-2%转正至1.2%。

非食品CPI同比由-0.1%上升至0%。其中，受国际原油价格波动影响，汽油、柴油和液化石油气价格上涨，合计影响CPI环比约0.1ppt。疫情反复带动通讯、交通工具价格同比上升，但旅游、家庭服务、衣着加工服务价格同比均有所放缓。

12月PPI同比由上月的-1.5%收窄至-0.4%，略高于我们预期的-0.6%和市场预期的-0.7%，PPI环比上涨1.1%，为2017年以来最高。

黑色方面，采暖季叠加降温推升需求，进口清关慢、安全检查影响供给，短期供需矛盾导致煤价快速上行。能源和有色方面，疫苗落地后，全球需求复苏预期支撑国际油价、有色、铁矿石价格大幅上升，并带动国内石油开采与加工、有色金属与黑色金属采选与冶炼压延、以及化工品价格同比提升。

11月能繁母猪存栏同比增长31.2%，连续6个月同比正增，生猪存栏也已经恢复到2017年年末的90%，猪价周期下行趋势难改，但三元猪占比偏高，且非洲猪瘟的影响未消退，本轮猪价下行速度或慢于以往。玉米大豆难持续大幅单边上行，主粮价格涨幅有限。疫情对非食品CPI的拖累或逐渐减弱。我们预计2021年CPI同比前低后高，全年均值在1.0%左右。

原油对PPI价格存在非线性影响，当油价同比处在高位时，对PPI的传导有所减弱。铜等有色品种在疫苗落地后全球供需共同复苏，或难持续单边上涨。动力煤供求矛盾同样会有所改善。我们预计2021年PPI同比或将先升后降。

图表: 能繁母猪存栏

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: CPI同比   

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: CPI 12月与11月对比

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

本文摘自：2020年11月10日已经发布的《猪价或致CPI同比转负，关注基期轮换|2020年10月通胀数据点评》

分析员 黄文静 SAC 执证编号：S0080520080004

分析员 张文朗 SAC 执证编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

分析员 彭文生 SAC 执证编号：S0080520060001 SFC CE Ref：ARI892