中国移动具有较高的安全边际，未来也具备估值修复空间，退市事件带来的下跌，或许对于投资者来说反而是不错的机会。

来源 | 格隆汇研究

作者 | 阿日

数据支持 | 勾股大数据

近日，多家媒体报道称，百度计划最快在2021年上半年在香港上市，至少募资35亿美元。据悉，百度已聘用中信里

2020年11月12日，美国总统特朗普签署行政令，禁止美国投资者对中国军方拥有或控制的相关企业进行投资。企业自列入禁令名单60天后，美国投资者不可买入该公司证券，365天后不可交易该公司证券，卖出是唯一的选择。

12月31日，纽交所声明，将对被纳入禁令名单的中国传统三大运营商中国移动、中国联通和中国电信进行退市处理。五天后，纽交所又宣布撤销了退市的声明，而在1月7日，纽交所又再次变脸，宣布继续推动退市。

纽交所的“反复横跳”使三大运营商的股价大涨大跌，而最终的结果依然是退市。根据指引，三大运营商的美国存托凭证（ADR）将在1月11日下午4时停止交易。

三大运营商中基本面最好的中国移动（0941.HK），股价也因此被杀到了十年最低的水平。随着退市终落地，中国移动当前最大的利空已经出尽，是否迎来了投资的黄金机会呢？

退市影响有限

在美股市场，三家运营商是以美国存托凭证（ADR）的形式进行交易，这也是本次被退市的对象。ADR在美国市场交易，发行对象主要是海外上市的公司。ADR与基础证券之间可以互相转换，因此可以满足美国投资者对非美国上市的公司投资需求。

截至2020年12月31日，中国移动以ADR形式持有的股票仅占中国移动总发行股本约2%，总体规模不大，流动性不足，交易量很小，融资功能缺失。即便摘牌，拥有ADR的投资者依然可以以场外交易的方式将ADR换成港股，对公司发展和市场运行的直接影响相当有限。

除了ADR退市，另一个影响是三大运营商将被两大全球重要指数富时罗素及MSCI指数剔除，然而三大运营商在两个指数中的占比并不高，例如在MSCI中国指数中三大运营商只占0.81%，剔除的影响同样十分有限。

因此，退市所带来的更多是情绪性的下跌，短期来看利空已经完全释放。然而，股价回到十年原点并非一日之寒，从近十年来看，中国移动在2015年创下高点后，便再没回去过，这主要的原因又是什么呢？

提速降费杀估值

2015年4月起，国务院要求三大运营商“提网速、降网费”，5月15日，三大运营商宣布提速降费具体方案。根据方案，运营商宽带资费降幅在30%-40%之间，流量资费降幅在20%-35%之间。自此之后，三大运营商提价增利的可能性降低，营收与利润增幅放缓。

对比十年中的前后各五年，2010-2014年，中国移动营收CAGR为7.23%，而2015-2019年，营收CAGR降到了2.78%。同时，中国移动每年的归母净利润均保持在1100亿上下，增长同样停滞。

基本面的改善

对于三大运营商来说，最大的护城河来源于通信行业的政策壁垒，这使得三大运营商的对手仅有彼此。而在三家之中，中国移动则是巨头中的巨头。

通信业务的营收，我们简单以用户量x 用户平均收入来计算。

从用户量来看，截至2020年6月底，中国移动的移动客户达到9.47亿户，同期中国电信的移动用户达到3.43亿户，中国联通移动用户达3.1亿户。远超过同行的用户量，是中国移动难以被撼动的基本盘。

从用户平均收入ARPU来看，中国移动上半年的ARPU为50.3元，对比两家同行也是最高。而在2020Q2，三大运营商在疫情下ARPU也实现了止跌回升，5G用户渗透率提升是一大催化。

5G用户客单价较高，对ARPU的提升作用较大。目前来看，5G用户转化仍有较大空间，截至2020年11月，中国移动5G套餐用户数达1.47亿户，中国电信5G套餐用户数达7948万户（联通5G用户数未披露）。随着5G的推广使用，三大运营商的营收有望改善，业绩拐点已至。

总结

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