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  • 纽交所摘牌终确认,中国移动利空出尽?
  • 来源:玩转港股

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中国移动具有较高的安全边际,未来也具备估值修复空间,退市事件带来的下跌,或许对于投资者来说反而是不错的机会。



来源 | 格隆汇研究

作者 | 阿日

数据支持 | 勾股大数据


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近日,多家媒体报道称,百度计划最快在2021年上半年在香港上市,至少募资35亿美元。据悉,百度已聘用中信里


2020年11月12日,美国总统特朗普签署行政令,禁止美国投资者对中国军方拥有或控制的相关企业进行投资。企业自列入禁令名单60天后,美国投资者不可买入该公司证券,365天后不可交易该公司证券,卖出是唯一的选择。


12月31日,纽交所声明,将对被纳入禁令名单的中国传统三大运营商中国移动、中国联通和中国电信进行退市处理。五天后,纽交所又宣布撤销了退市的声明,而在1月7日,纽交所又再次变脸,宣布继续推动退市。


纽交所的“反复横跳”使三大运营商的股价大涨大跌,而最终的结果依然是退市。根据指引,三大运营商的美国存托凭证(ADR)将在1月11日下午4时停止交易。


三大运营商中基本面最好的中国移动(0941.HK),股价也因此被杀到了十年最低的水平。随着退市终落地,中国移动当前最大的利空已经出尽,是否迎来了投资的黄金机会呢?


退市影响有限


在美股市场,三家运营商是以美国存托凭证(ADR)的形式进行交易,这也是本次被退市的对象。ADR在美国市场交易,发行对象主要是海外上市的公司。ADR与基础证券之间可以互相转换,因此可以满足美国投资者对非美国上市的公司投资需求。


截至2020年12月31日,中国移动以ADR形式持有的股票仅占中国移动总发行股本约2%,总体规模不大,流动性不足,交易量很小,融资功能缺失。即便摘牌,拥有ADR的投资者依然可以以场外交易的方式将ADR换成港股,对公司发展和市场运行的直接影响相当有限。


除了ADR退市,另一个影响是三大运营商将被两大全球重要指数富时罗素及MSCI指数剔除,然而三大运营商在两个指数中的占比并不高,例如在MSCI中国指数中三大运营商只占0.81%,剔除的影响同样十分有限。


因此,退市所带来的更多是情绪性的下跌,短期来看利空已经完全释放。然而,股价回到十年原点并非一日之寒,从近十年来看,中国移动在2015年创下高点后,便再没回去过,这主要的原因又是什么呢?

提速降费杀估值


2015年4月起,国务院要求三大运营商“提网速、降网费”,5月15日,三大运营商宣布提速降费具体方案。根据方案,运营商宽带资费降幅在30%-40%之间,流量资费降幅在20%-35%之间。自此之后,三大运营商提价增利的可能性降低,营收与利润增幅放缓。


对比十年中的前后各五年,2010-2014年,中国移动营收CAGR为7.23%,而2015-2019年,营收CAGR降到了2.78%。同时,中国移动每年的归母净利润均保持在1100亿上下,增长同样停滞。



利润不再增长,估值也要打折。2015年的15倍pe是中国移动十年估值的顶峰,而后一路下行,直到今天腰斩,8倍pe不到。这个数字,甚至要低于2008年股灾最低点9.2倍的值。


因此,中国移动5年来股价的不断下跌,核心便是估值的下杀。对于一家稳定盈利与分红的公司,在迎来退市的情绪杀之后,是否已经到底了呢?

基本面的改善


对于三大运营商来说,最大的护城河来源于通信行业的政策壁垒,这使得三大运营商的对手仅有彼此。而在三家之中,中国移动则是巨头中的巨头。


通信业务的营收,我们简单以用户量x 用户平均收入来计算。


从用户量来看,截至2020年6月底,中国移动的移动客户达到9.47亿户,同期中国电信的移动用户达到3.43亿户,中国联通移动用户达3.1亿户。远超过同行的用户量,是中国移动难以被撼动的基本盘。


从用户平均收入ARPU来看,中国移动上半年的ARPU为50.3元,对比两家同行也是最高。而在2020Q2,三大运营商在疫情下ARPU也实现了止跌回升,5G用户渗透率提升是一大催化。


5G用户客单价较高,对ARPU的提升作用较大。目前来看,5G用户转化仍有较大空间,截至2020年11月,中国移动5G套餐用户数达1.47亿户,中国电信5G套餐用户数达7948万户(联通5G用户数未披露)。随着5G的推广使用,三大运营商的营收有望改善,业绩拐点已至。



除了5G渗透率带来的提升,中国移动的toB业务也颇具想象力。5G具备丰富的行业应用,如IDC、物联网等,运营商可依靠5G优势加强toB业务。2020H1,三大运营商互联网业务收入均实现增长,中国移动、中国联通、中国电信产业互联网收入分别为209亿元、227亿元、429亿元,同比上升55.3%、36%、5.1%。

因此,随着盈利能力提升,中国移动的低估值也有望迎来修复。

总结


中国移动目前的分红维持在40%-50%左右,以当下股价计算,股息率也有6%,高于同行业中国电信与中国联通的股息率,因此具有较高的安全边际。
 


从估值来看,中国三大运营商在PE、PB、EV/EBITDA三个角度均远低于行业国际平均水平。而市场之前给于低估值的原因,一部分来源于对5G巨额资本开支的担忧,目前来看5G建设放缓,随着5G用户渗透率及to B业务的发展,中国移动的业绩有望改善,估值也将逐渐修复。

因此当下来看,中国移动具有较高的安全边际,未来也具备估值修复空间,退市事件带来的下跌,或许对于投资者来说反而是不错的机会。

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