- 今日健之佳敲钟上市:引领零售药店最后一波上市潮?
- 来源:新康界
2020年12月1日,云南健之佳股份有限公司(605266)于上海证券交易所主板敲钟上市,长达三年有余的上市长跑宣告胜利。今日开盘健之佳涨幅即达44%,触发涨停。
回顾零售药店企业的上市征途,除了刚刚上市的健之佳,前有一心堂、老百姓、益丰药房与大参林四大连锁在2014-2017年依次上市,后有漱玉平民、养天和正在冲击A股。在竞争愈发激烈、集中度越来越高的药品零售市场,由健之佳领头的这波上市潮,可能是连锁药店上市的最后一次机会了。
2017年5月,总营收达23.46亿元的健之佳首次提交招股说明书,并于同年10月第二次提交。2019年6月,健之佳第三次提交招股说明书未果。今年7月,健之佳四度提交招股说明书,最终于9月3日成功过会。10月28日,健之佳发表公告,确定股票申购日为11月19日,直至今日正式敲钟上市。
相较之下,漱玉平民的上市历程更为曲折。2016年12月,漱玉平民首次提交招股说明书,后于2018年12月再次提交。由于增资需求变动等原因,这两次申报均被漱玉平民主动撤回。2020年6月,漱玉平民重新开始提交招股说明书,冲击A股。而2020年6月第一次提交招股说明书的养天和,同样加紧了冲击A股的步伐,于近两个月三次提交招股说明书。
三家公司均为连锁药店区域性龙头:漱玉平民深耕山东省市场,养天和布局海南、湖南,健之佳盘踞西南,门店分布在云南、四川、重庆、广西四省。就门店数量而言,健之佳与漱玉平民均有一千余家直营药店,同时也有少量加盟门店,养天和的门店数量则相对较少。
图表1:2017-2019年各公司门店数量
在公司营收情况上,健之佳与漱玉平民规模相当,而健之佳相较后者保持着相对良好的增长势头,2017-2019年同比增长率分别为14.27%,17.85%,27.56%,养天和的营收规模相对较小。盈利能力上,2017-2019年,三家公司的毛利率都出现了4个百分点内的减少,这与行业竞争加剧,总体毛利率下跌有关。期间,健之佳和养天和净利率均能保持在4%以上,漱玉平民净利率维持在3%以上。
图表2:2016-2019年各公司毛/净利率
来源:招股说明书,中康产业资本研究中心(养天和2016年数据未披露)
图表3:2016-2019年各公司营收情况
来源:招股说明书,中康产业资本研究中心(养天和2016年数据未披露)
为何三家药店争相在2020年上市?可能大家都意识到,这恐怕是药品零售企业最后的上市机会了。
中康CMH数据库显示,2019年全国药店零售终端销售规模为4555亿元,同比增长4.70%,较2018年度的6.50%增速有所放缓。由于受到疫情和医改的同时冲击,预计2020年全国药店零售终端销售规模同比下降6.43%。在市场增速放缓,甚至出现负增长的情况下,药品零售行业陷入了困境。2016年至2020年三季报,四大连锁药店的毛利率均出现不同程度的下挫,平均毛利率由39.54%下降至36.45%。对规模更小的药品零售企业来说,由于对上游的议价能力比大企业更弱,毛利率则进一步被压缩。
图表4:2016-2020Q3四大连锁药房毛利率
来源:公司年报,三季报,中康产业资本研究中心
同时,中小连锁还面临着监管趋严的压力。2018年,商务部发布了《全国零售药店分类分级管理指导意见(征求意见稿)》,其中要求按照经营条件和合规状况,包括服务环境条件、供应保障能力、人员资质及培训、追溯体系建设等,将零售药店分为三类三级。意见中尤其重要的是对三类零售药店的执业药师提出的配置要求。对于四大连锁来说,由于拥有相对健全的执业药师人才储备和培养制度,适应零售药店分级分类政策会比较轻松。而由于我国执业药师的人才紧缺,中小企业为适应政策可能需要付出更高的代价聘请执业药师,由此增加企业人力成本。利润的压缩和成本的增加,导致中小企业难以发展,其发展壮大自己的需求极为迫切。
市场集中度快速提高,龙头企业加速整合
2019年,我国百强连锁零售药店的销售规模达到了1863亿元,市场份额达到40.9%,比2015年百强所占市场规模高出9.7个百分点。即便如此,我国的药品零售市场仍庞大而松散。2019年,美国医药流通三大巨头 McKesson(MCK)、AmerisourceBergen(ABC)和 Cardinal Health(CAH)分别占有 37.8%,29.6%和 25.7%的市场份额,合计占据了高达 93%的市场份额。相比美国,中国药品零售的市场集中度仍有很大提升空间。
图表5:2015-2019年百强连锁销售规模(亿元)与市场份额
来源:中康CMH,中康产业资本研究中心
实际情况也是如此。连锁药店龙头上市后的资本实力迅速壮大,门店扩张与收购中小型药店连锁企业的速度也在加快。2020年三季报显示,老百姓新增直营及并购门店804家,大参林并购门店253家,益丰药房并购门店68家;前三季度,大参林,益丰药房,老百姓和一心堂净增加直营门店694、519、742、645家,次新店占比分别为16.53%、20.88%、15.29%、10.39%。高瓴资本旗下的高济医疗更是在三年之内通过疯狂收购扩张门店。公开资料显示,2019年底高济医疗门店数量已达到11610家。
图表6:2020年前三季度四大连锁新增门店数量
来源:招股说明书,中康产业资本研究中心
除此之外,国大药房也在2020年收购了拥有1507家门店的成大方圆。据了解,2018年成大方圆营收30.27亿元,同健之佳、漱玉平民体量相当,却被国大药房于今年7月火速收购。成大方圆这样的区域龙头成为跨区域龙头的收购标的,可见目前的收购规模已经到了Pre-IPO体量。参考美国20世纪的医药流通行业并购历程,在不久的将来,药品零售行业甚至有可能出现上市公司之间的整合。种种迹象证明药品零售行业的整合开始加速,意味着留给连锁药店“第二梯队”上市的时间不多了。
IPO速度陡增,上市浪潮机不可失
截至2020年11月1日,上交所,深交所IPO过会的公司共431家,甚至超过了2018、2019年过会公司数量总和,达到了5年来的高峰。2020年,深交所累计申报数达319家,其中创业板282家,占累计申报数88.4%。今年8月份上线的创业板注册制,应是IPO速度陡增的原因之一。
图表7:2016-2020年10月国内IPO过会情况
来源:安信证券,公开资料整理,中康产业资本研究中心
2020年10月5日,国务院发布《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》,要求规范上市公司的治理和内部控制,提升信息披露质量,坚持控制增量、化解存量。最近数月,每周IPO的过会数量均在20家左右,而批文的下发数仅为个位数。这波上市浪潮过后,可能会出现上市政策收紧的情况。对于还未提交招股书的药品零售企业来说,错过这一窗口后的上市难度可能会更大。
2020年11月25日,京东健康发布公告称将于12月8日正式于港交所上市。除京东外,阿里、腾讯、百度均在医疗健康赛道布局。其中,阿里健康已于2014年借壳中信21世纪在港股成功上市;腾讯旗下有丁香园、微医集团、好大夫在线等行业头部玩家;百度则聚焦在医疗AI领域发力,9月25日,百度创始人李彦宏作为牵头发起人,正式成立了一家生物计算技术驱动的生命科学公司百图生科。在“互联网+医疗”政策利好的背景下,互联网巨头均在积极布局健康产业上下游,并将业务逐渐延伸至自营药品零售终端。这对传统药品零售行业产生了巨大冲击。激烈的资本角逐下,想避免被并购,药品零售企业的唯一出路即是上市。
总的来说,中国药品零售市场集中度的提升是大势所趋,随着参与者资本实力愈加雄厚,行业整合的速度会逐渐加快。对于仍未筹备上市的企业来说,想要在这样的势头下保证企业的存活,上市不仅是“保卫战”,更是为企业争取了冲击龙头的机会。而此次健之佳的成功上市,无疑为行业开了一个好头。
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