2020年12月22日下午，四川银保监局发布了对四川信托实施管控、对宏达股份(600331.SH)等四名股东采取监管强制措施的《监管强制措施决定书》。

四川信托咋管控了呢？

原来是四川信托将部分固有贷款或信托资金违规用于宏达股份及其关联方。而且是在监管部门责令整改后，宏达股份及其关联方拒不归还违规占用的资金。

这是内容丰富、情节跌宕的故事，历时长久，建议各位看官坐稳扶好，我们即刻发车。

一、年报连续八年非标，侵占国家利益被罚

“买股之前搜一搜”，我们先打开市值风云的吾股评分，喔嚯，排名近乎垫底。

1、连续八年被会计师出具非标报告

打开宏达股份的历年年报，风云君也是惊呆了：从2012年到2019年，连续8年被会计师事务所出具了非标意见审计报告。

这个维度上，宏达股份会不会是A股第一？

幸福的人是相似的，不幸的人各有各的不幸。标准意见审计报告是相似的，非标报告的原因却五花八门，我们逐一了解这些原因。

2012年-2014年的强调事项段主要是子公司四川宏达钼铜有限公司钼铜项目被迫取消，后政府向宏达钼铜分次支付补偿款共计6377.00万元。

2015年主要强调控股子公司云南金鼎锌业有限公司（简称金鼎锌业）10亿元在产品低品位矿由于仍在前期建设中，所以不计提减值准备。

2016年-2019年的非标主角都是金鼎锌业，这年起宏达股份身陷巨额官司。

这其中的前因后果，下面我们一起来看看。

2、侵占国家利益，合同被判无效

2017 年1月，云南冶金集团股份有限公司、怒江州国有资产经营有限责任公司、云南省兰坪白族普米族自治县财政局、云南铜业（集团）有限公司四位股东，集体起诉了四川宏达（集团）有限公司和宏达股份。

起诉称在宏达股份对金鼎锌业增资扩股及股权变更过程中,与相关方恶意串通, 违反法律相关规定及交易程序签订合同并办理相关手续,严重损害了国家利益。

要知道，这四家股东的最终控制人均为国资。

经过两年的曲折，2019年1月3日的判决结果来了：

以前签订的合作协议无效，宏达股份持有金鼎锌业60%股权无效，还要向金鼎锌业赔偿2003年至2012年违法获得的利润10.74亿元，四川宏达（集团）有限公司也要赔偿1.65亿。

从 2018 年起金鼎锌业财务报表不再纳入公司合并范围，而且2018年1-9月金鼎锌业形成的1.36亿投资收益，也不能纳入合表。

其实，早在2009年，云南省政协副主席杨维骏通过网络举报，称价值5000亿元的兰坪铅锌矿，让四川私人老板刘氏仅以10亿元就控股了60%。

随着判决结果的出炉，长达三年的巨额侵占国家利益的大案落下帷幕。

对宏达股份而言，不但子公司的股权不保，还给上市公司留下了巨额负债和不良的口碑。

二、金鼎锌业贡献了上市公司的主要业绩

宏达股份是做什么的呢？

从成立起，宏达股份主要从事的就是锌锭和化肥产品的生产和销售，2004-2018年采矿业对营收也有一定贡献。

宏达股份从上游采购原料硫化锌精矿生产加工锌锭，并将其中的副产品硫酸进一步加工成磷酸钙、磷酸一铵和复混肥。废渣进一步生产氧化锌以及水泥辅料等。

锌锭作为主要产品，可用于电镀锌、合金制造、精密铸件的浇铸，电池工业及锌的化学品制造；

磷酸一铵、磷酸氢钙和复合肥主要为家禽提供饲料以及农作物的肥料；

锌合金主要用于汽车板、家电板、民用建材板等镀锌。

宏达股份于2001年在上交所上市。

1、公司业绩受锌价影响大

上市以来，宏达股份营收可以大致将分为三个阶段：

2003-2007短期的营收增长期；

2008-2017长时间的业绩低迷期；

2018-2020 Q3大幅下滑期。

2006年，宏达股份营收达到50.47亿，实现了规模增长，营收YOY为85.14%，2007年达到营收峰顶54.64亿。

在这个过程中，2003年成为上市公司子公司的金鼎锌业出力不小，其净利润贡献占合并报表的60%。

2008-2015年，锌价下跌，营收也随之下降至40亿上下，停滞不前。从营收YOY的波动也能看出经营状况很不稳定且低迷。

2017年稍有好转，但随即就迎来了2018年的凛冬。

2018年，上市公司营收腰斩跌至26.28亿，营收YOY为-42.06%，2019年下降为24.61亿。

2020年Q3营收为16.22亿元，营收YOY为-12.25%。

宏达股份的主营是锌精矿的加工以及销售，随行就市，历年来营收受锌价影响较大。

2007年锌价大涨，一度达到34000元/吨，2008年后受国际金融危机影响，价格大幅下滑，2009年锌价最低不足10000元/吨，此后至16年锌价一直是低迷的状态。

净利润则更加清晰真实地反映了公司的盈利能力，2003-2007年表现还不错，自2008年起宏达股份的净利润常年亏损。

2008-2015这期间的净利润每年正负交替，目的是：前一年多亏点，以保下一年勉强盈利，这样可以永保“奉旨乞讨”的A股壳牌照永不退市了。

下图可以更直观地反应这个现象。

YOY不断向底部伸展，12、14、18年一度超过-1000%。15-17年虽略有好转，但是18年丧失了金鼎锌业的控制权以及高额赔偿，直接让2018年净利润亏损了-26.72亿。

公司2020年Q3净利润为-3.02亿。

2、金鼎锌业恰恰是业绩主力

从行业划分，宏达股份营收主要由化工业和冶金业构成，其中2004-2018年增加了采矿业。但是随着金鼎锌业的股权无效，采矿业终止，给冶金业务带来了重创。

零散的也会有酒店业、物业管理、工程设计等收入，金额较小，不重点关注。

冶金业务虽是历年营收的主要构成，但采矿业是毛利率的主要贡献者，且较为稳定在50%-60%之间。化工业与冶金业的毛利率在20%-30%之间，冶金业营收占比高，但并不怎么赚钱。

整体毛利率与采矿业毛利率变动趋势基本一致，更加说明营收较少的采矿业才是毛利真正的贡献者。

从产品的角度看营收划分，锌产品无疑是最主要的营收贡献者。磷铵的销售在2017年停止，继而推出的是磷铵盐系列产品。

硫化锌精矿的销售也随着金鼎锌业的剥离而停止，复合肥一直存在，但对营收的贡献微乎其微。

锌产品虽是营收的主角，但在利润中的贡献硫化锌精矿更为重要，这和上文毛利率受采矿业影响较大的结论一致。当然锌产品对利润的贡献也受锌价波动的影响。

自2003年宏达股份收购金鼎锌业以来，金鼎锌业自身的净利润足可以碾压宏达股份的归母净利润。

换句话说，拿走金鼎锌业，宏达股份这几年就全是亏损的。

整体来看，上市以来，宏达股份的净利润是-21.91亿元，扣非后净利润-5.99亿元。

三、变着花样募资圈钱，却依然缺钱缺钱缺钱

2010年，公司短期借款飙升至50亿，资产负债率高达80.29%。

直至2014年，上市公司向市场募集了38亿的资金来偿还贷款，资产负债率才下降到51.37%。

从公告信息来看，宏达股份为了借钱真的是绞尽脑汁：固定资产抵押、将金鼎锌业的应收账款质押、存货质押、采矿权的抵押等等，各种抵押都翻出花了。

也佐证了上市公司的现金流比较紧张吧？

宏达股份在2001、2007和2014年分别募资4.59亿、14.69亿和38.6亿元。前两次还有项目可投，第三次募资理由也不藏着掖着了，直接就是偿还银行贷款、补充流动资金。

上市以来总共募资57.88亿元。

公司从2007年最后一次分红后，就再没分过红，时至今日，已经整整13年。

（市值风云“吾股”上市公司评级系统）

四、收购四川信托流产，干脆挪用起了资金

当主营不给力、长期背负巨额负债，一两次“奉旨乞讨”已经不能长久解决资金短缺的窘境等等一系列因素共同发酵时，宏达股份的手开始伸向金主四川信托。

宏达股份萌生了把四川信托装入上市公司的想法。

要知道，早几年，信托公司那可是资本市场的大咖，要钱有钱，要利润有利润。

当然，也正是前几年激进风格种下的苦果，导致很多信托公司如今已是狼狈不堪，比如安信信托、华信信托、四川信托等等。

2016年10月21日宏达股份宣布停牌重组，打算向四川宏达、濠吉集团、汇源于是，集团发行股份购买其持有的四川信托40.92%的股权。

但是，2017年1月19日公司宣布重组计划失败，重组中止的原因就是上文提到的这场官司。

当然，如今看来，装进去不过也是个雷。

在一个雷里植入另一个雷，这种手法又称俄罗斯套“雷”。

2017年1月12日，上市公司收到云南省高级人民法院出具的《查封、扣押、冻结财产清单》，宏达股份持有四川信托7%的股份亦被冻结。至此，欲将四川信托并表的计划正式流产。

细心的老铁会发现持有四川信托40%股权的这几家公司，不就是文章开头新闻通稿中的被监管的关联企业嘛？！

没错，包括宏达股份在内的这四家公司，均为四川信托的前五大股东。

最终，宏达股份还是伸出手挪用了四川信托的资金，且拒不归还。

最终，这才有了开头四川信托被监管、宏达股份等四股东被管控的处罚。

总结：A股百大未解之谜

2001年，宏达股份于上交所A股上市，开启了自己的资本市场之旅。

2017年，被国企告上法庭，丢掉业绩来源子公司金鼎锌业，还判决了10.7亿元的赔偿。

公司控股四川信托的计划最终也未能如愿。2020年12月，宏达股份等四名股东因挪用四川信托的资金，且拒不归还，被采取监管强制措施。

那么，问题来了：A股上市20载，宏达股份给我们的资本市场带来了什么？

扣非净利润常年是负数，净利润累计亏损近22亿；

从公开市场、公共资源募资57.88亿，还背负巨额借款，侵占国家利益被罚；

长达13年不分红，但是从未停下从资本市场“圈钱”的步伐；

上市公司房产被拍卖，子公司股权被冻结，持股 5%以上股东持有股份被轮候冻结，控股股东持有公司股份被轮候冻结；

……

最后，风云君说一下自己的困惑：一家上市公司数次募资圈钱，又长时间不分红，分红募资比极度畸形，经营上也未遇到行业颠覆式的变革，为啥外面还总是欠一屁股债呢？甚至不惜违规占用信托资金？

这些钱都去哪了呢？

扔水里还能听个响儿吧？

57.88亿的募资，咱就扔银行吃利息吧：

买个风险级稍微高点但是可以死皮赖脸撒泼打滚刚兑的理财产品，按平均10%的年利率，每年是5.7亿利息；

大额存单，按5%，每年2.35亿；

再不济，咱就按1%吧，每年5700万利息收入。

哪怕就是5700万的利息收入，每年也得超过A股一半上市公司的利润水平了吧？