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  • 人民币汇率弹性增强 发挥自动稳定器功能
  • 来源：金融时报


2019年以来，人民币汇率双向浮动特征明显。前三季度，人民币对美元汇率整体波动幅度较大，波动区间为6.68至7.17，前三季度，人民币对美元汇率中间价年化波动率为2.98%。

2019年8月5日，受中美贸易摩擦升级影响，人民币对美元汇率突破了7元，不过，人民币对一篮子货币继续保持稳定和强势。央行发布的《2019年第三季度中国货币政策执行报告》表示，人民币汇率在市场力量推动下“破7”，发挥了自动稳定器作用。人民币汇率以市场供求为基础双向浮动，在合理均衡水平上保持了基本稳定。

“2019年，国际环境的不确定性和不稳定性上升，人民币出现一定程度的波动、承受了一定程度的贬值压力并不奇怪。在以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度下，当前中国外汇市场运行平稳，境外资本流入增加，外汇储备规模保持平稳，人民币篮子汇率在全球货币体系中表现稳健。”交通银行首席经济学家连平表示，从某种意义上讲，人民币的波动加大是合理的，这种波动是人民币汇率弹性机制的具体表现，是弹性汇率机制应对外部冲击的合理反应。

“破7”不改人民币汇率稳定预期

人民币对美元汇率“破7”，是今年金融市场上的大事之一。但此次“破7”可谓平稳“破7”，市场预期保持平稳，不少市场人士将其视为“预料之外、情理之中”的变化。近年来，随着人民币汇率市场化形成机制的完善，外汇市场对于波动的适应性增强，市场主体日趋成熟，这为此次“破7”之后市场保持平稳预期打下了坚实的基础。

同时，近年来，央行在应对外汇市场波动方面积累了丰富的经验和充足的政策工具。2019年，中国人民银行先后在香港成功发行了11期共计1400亿元人民币央行票据，建立了在香港发行央行票据的常态机制。

此外，央行也开展了充分的市场沟通和预期引导。人民币汇率“破7”后，央行有关负责人在答记者问时指出，“这个‘7’不是年龄，过去就回不来了”。

2019年9月以来，美联储两次降息，美元指数走低，加之市场对中美经贸谈判预期改善，市场风险偏好上升，人民币对美元和对一篮子货币汇率小幅升值。11月5日，中期借贷便利操作（MLF）中标利率下降5个基点，提振了市场信心，离岸和在岸人民币对美元市场汇率先后升破7元，汇率双向浮动特征明显。

“在贸易摩擦等不确定因素存在的情况下，人民币汇率形成机制一定要走市场化道路，因为谁也不知道公允价值是多少，需要市场探索。那么，就要允许人民币有更高的波动性，提高市场分配的有效性，以抵御一部分贸易摩擦带来的不确定性冲击。”德意志银行大中华区宏观策略分析负责人刘立男说。

不将汇率工具化 不搞竞争性贬值

“人民币汇率市场的波动反映出结售汇形势的复杂多变。”中国银行发布的《中国经济金融展望报告》认为。

前三季度银行结售汇差额除去1月份和5月份之外均为负值，但银行代客远期净结汇与上年相比保持上升态势，9月份同比上升了51.67亿美元，人民币贬值预期得到有效释放。汇率在“破7”之后有所企稳，从8月份以来，银行结售汇逆差幅度持续减小，9月份银行结售汇逆差仅为34.37亿美元。结售汇数据的改善主要是因为资本与金融项目结售汇顺差出现大幅增加，尤其是证券投资净流入规模前9个月累计增加较多。

在国际收支方面，2019年前三季度，我国经常账户顺差9822亿元。“经常账户有一些小的顺差，资本账户有一些小的逆差，总体抵消，国际收支总体平衡。这样中央银行既不用购买外汇来防止人民币升值，也不用大幅度售出外汇来支撑人民币。”渣打银行董事总经理、北亚和中国区首席经济学家丁爽表示。

在外汇储备方面，截至2019年11月末，我国外汇储备规模为30956亿美元，较年初上升229亿美元。

央行行长易纲近期发表文章指出，汇率市场化改革取得显著成效，国际收支更趋平衡，中国人民银行已退出常态化干预，人民币汇率的市场化水平和弹性显著提高，在国际货币体系中保持了稳定地位。易纲强调，人民币汇率是由市场供求决定的，我们不将汇率工具化，也绝不搞“以邻为壑”的竞争性贬值。

金融市场开放为汇率提供新支撑

“短期内国际收支相对保持平衡，主要是中国扩大金融市场开放带来的资本流入起到的支撑。”丁爽说，这也将为人民币汇率保持稳定提供支撑。

2018年以来，中国加快金融市场开放进程，扩大外资准入与业务范围，进一步明确“熊猫债”政策框架，沪港通、深港通额度提升，沪伦通开通，人民币原油期货挂牌交易，取消QFII和RQFII投资额度限制，尤其是A股和中国债市分别纳入国际指数，进一步增强了人民币资产配置的吸引力。值得注意的是，在全球负利率资产扩容背景下，中美10年期国债收益率的利差持续扩大，中国资产相对收益率上升，国际投资者增持境内金融资产的意愿和金融资本流入的便利度都在上升。

根据央行披露的数据，今年前三季度，境外投资者增持境内债券和资金通过沪股通、深股通净流入境内股市合计约6000亿元。

“人民币国际化的过程实际上就是中国的金融市场融入全球金融市场的过程。”刘立男说。丁爽表示，在人民币国际化水平影响因素中，实际上汇率水平仍然起到一定作用，因为人民币还不是完全可自由兑换的货币，而世界主要储备货币一般是可兑换货币。所以，在这种情况下，人民币的币值和它的波动性，对于它在国际上的接受度还是非常重要的。

展望2020年，《中国经济金融展望报告》认为，虽然中美贸易摩擦依然存在一定不确定性，但其对金融市场的影响正在减弱，再加上全球金融资本看好中国，境外投资者增加持有境内金融资产，未来人民币汇率利好因素明显增多。

作者：李国辉

编辑：杨晶贻

邮箱：fnweb@126.com

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