裘翔｜中信证券联席首席策略分析师

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策略聚焦｜盈利驱动转向资金驱动，紧扣两条主线

散点疫情影响下，市场将经历基本面预期的下修和流动性预期的上修，整体仍维持轮动慢涨格局。未来增量资金的入场依然可期，在年报预告披露窗口，新旧资金置换将短暂强化原有市场结构。但进入2月，预计板块资金轮动后市场将进入均衡状态，轮动慢涨下半场将逐步从盈利驱动转向资金驱动。首先，此轮散点疫情的爆发一定程度影响一季度经济恢复节奏，我们预计流动性政策边际收紧的时点进一步延后，直至疫情得到完全控制、或消费等指标出现明显改善。其次，A股增量市场流动性仍处于惯性上行的阶段，未来南下资金流入港股速度会有所放缓，不会对增量资金产生明显分流。最后，市场进入关键区域，个人投资者存量资金向机构增量资金的置换将加速，短暂强化原有市场结构，板块间的资金接力仍在持续，置换完成后市场将进入均衡状态。配置上，继续紧扣“顺周期”和“五大安全”两条主线，从行业景气层面出发把握海外工业品涨价补库存以及国内可选消费轮动，从“五大安全”战略层面出发重点关注当前仍具性价比的品种，包括半导体设备、信创、稀土、军工、饲料和种子等。此外，继续战略性增配性价比更优的港股，重点关注互联网龙头、电信运营商和在线教育。

风险因素：全球疫情蔓延速度和持续时间超预期；美国总统权力交接期各类冲突加剧，中美关系波动加大；国内经济复苏进度不及预期。

策略｜权益仓位提高，增配上游周期、中游制造：2020Q4基金持仓分析

截至1月23日，公募基金年报披露率达93%。2020Q4净赎回1133.5亿份，整体权益仓位增加；板块配置增配主板、科创板；行业层面减持医药、科技、房地产与基建，增配上游周期、中游制造、金融；重仓股层面，持股集中度进一步上升，非金融重仓股估值大幅提高。

诸建芳｜中信证券首席经济学家

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宏观｜从2008到2020，央行资产负债表变化全景复盘

为应对新冠疫情对经济的冲击，我国央行在2020年投放了自2008年全球金融危机后最为充足的流动性，对稳定经济增长起到了压舱石的作用。但相对于对美联储资产负债表变化的关注，市场对我国央行资产负债表的变动关注甚少。本文从横向及纵向角度对我国央行资产负债表在历次宽松周期中的相对变化进行了解构，旨在更好突出和发现本轮宽松周期的主要特征，同时对本轮流动性周期的“正常化路径”也进行了展望，预计“温和回归”将成为政策的主基调。

杨帆｜中信证券政策研究首席分析师

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政策｜反垄断：政策重在树立典型，引导企业自发整改

互联网反垄断政策频发，但其核心在于反垄断行为，而非反垄断企业，1月22日银保监会亦表示“反垄断不针对某一家企业”。欧美互联网反垄断诉讼更多是以和解收尾，拆分为极端手段，预计我国互联网反垄断或以引导企业自发整改为主，具体手段包括《反垄断法》修订、典型案例处罚、《“十四五”市场监管规划》出台、税收征管加强等。其中税收方面，我们预计短期不会开征“数字税”，未来更多的是对互联网平台上存在税收“跑冒滴漏”的企业加强监管。

风险因素：经济增速下行风险，政策超出预期风险。

马普凡｜中信证券量化策略分析师

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量化｜华灯初上，历尽千帆，期权多品种时代开局之年：股票期权市场2020年度盘点与2021年展望

2020年A股场内期权市场迎来高速发展，在交易限制、投资者数量、成交规模、期现成交比等方面均取得较大进步。2020年的股市浓缩了大涨、大跌、震荡、慢涨等多种行情，期权隐含波动率展现了明显的阶段性特征，蕴含了各种经典交易场景。对冲策略依靠一季度的优异表现在全年占优，备兑策略在7月初受到股市大涨和波动率大涨的双重影响。展望后市，看好期现成交比的提升和沪深300系列期权地位的长期进步，策略层面当前时点远月虚值认沽期权具有较高性价比。

风险因素：1）衍生品政策风险；2）模型风险；3）历史不代表未来。

明明｜中信证券FICC首席分析师

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固收｜如何看待拜登政府的经济政策组合

上周美国财政部长提名人耶伦出席了参议院听证会，在会上耶伦针对美国财政和货币等诸多方面表达了自己的观点看法。拜登政府刚刚上台，对于新政府将采取什么样的经济政策组合，耶伦的说法显然将为我们提供一个观察的角度，本文也将从耶伦讲话当中的重点内容为大家分析如何看待拜登政府的经济政策组合。

许英博｜中信证券科技产业首席分析师

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科技｜TMT整体下滑，港股科技持续提升：2020Q4科技板块基金持仓分析

2020Q4科技板块的基金持仓占比降至18.1%（环比-4.0pcts）。公募基金和北向资金对A股TMT板块的持仓比例连续两个季度下滑，公募基金对港股科技持仓连续4个季度环比提升至6%。从基本面、估值、流动性等核心因素的综合考量，我们看好国内科技板块一季度投资机会，首选港股市场。建议重点关注消费电子、物联网、云计算、智能驾驶、IDC、半导体、网络安全和信创等细分领域龙头。

风险因素：疫情反复导致全球宏观经济复苏低于预期风险；国际间贸易冲突、地缘政治冲突持续加剧风险；个人用户、企业市场需求复苏不及预期风险；金融条件快速收紧导致部分成长股估值泡沫破裂风险；针对科技巨头宏观政策监管持续收紧风险等。

前瞻｜从美股看全球软件SaaS产业最新趋势

伴随全球企业云化、数字化进程的持续推进，我们判断软件SaaS仍将是未来5~10年科技领域最值得关注的产业方向之一，同时行业本身的快速演进亦推动市场竞争格局、企业商业模式&业务边界等跟随变化，并不断孕育新的市场机会。中长期来看，我们认为，产业层面值得战略关注的趋势包括：产品创新（云原生、AI、敏捷开发、在线办公、B2B交易平台、行业下沉、平台+产品双层结构）、商业模式（按使用量付费、通用能力模块）、竞争优势（规模、用户粘性、行业通用平台）、企业增长（M&A）等。我们建议持续关注美股优质的一线SaaS龙头企业，国内市场快速向SaaS进行转型的头部软件厂商，以及一级市场投资机会。短期建议关注受益于经济复苏相关个股。

风险因素：宏观经济增速超预期下行风险；企业IT支出大幅萎缩风险；数据隐私、信息安全风险；行业竞争持续加剧风险；企业核心技术、市场人员流失风险等。

姜娅｜中信证券消费产业首席分析师

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消费丨这个春节有何不一样？——2021春节消费市场受疫情管控政策影响点评

疫情相对管控背景下，我们认为阶段性明确受益的领域包括：1）受益居民居家时长提升的复调、速冻等方便食品、小家电、中高端生鲜、个护家清等商品消费，2）居民场景叠加线上习惯强化的电商、外卖、闪购等到家服务、社区团购、在线教育等线上消费，3）开工时长增加，Q1有望超预期的出口产业链，包括家电、服装、新型烟草等。负面影响相对明显的主要是线下服务业，尤其是景区类产品影响会相对明显，但Q1正处淡季，春节天气转暖疫情得以控制，全年或影响有限。其他消费领域我们认为总体影响较为中性。阶段性可优先配置疫情受益行业，相关个股包括：美团、拼多多、颐海国际、安井食品、新宝股份、好未来、申洲国际等。长期坚持好赛道好公司持续配置。

风险因素：疫情进一步扩大，影响超预期；经济复苏低于预期；政府管控措施进一步严格等。

敖翀｜中信证券周期产业首席分析师

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商品策略丨内外需齐发力，价格继续抬升：2021Q1展望

预计2021年上半年全球大宗商品价格涨幅优于下半年，价格涨幅由高到低依次为农产品、原油、基本金属、贵金属、黑色金属。上半年核心驱动包括：工业品补库周期持续；国内债务周期进一步上行见顶；通胀预期上行推动商品价格上涨。下半年核心驱动：拉尼娜效应显现，农产品基本面明显好转；债务周期见顶，宽松环境面临阶段压力；通胀预期开始逐渐下行。

风险因素：1）原油：全球疫情控制不及预期，全球经济恢复不及预期；2）贵金属：新冠疫情引发全球金融危机，美国经济超预期走强，全球持续通缩风险；3）基本金属：宏观经济持续走弱，下游消费不及预期，政策变化带来矿端扰动；4）黑色：海外需求复苏不及预期，供应端超预期释放；5）农产品：需求不及预期，种植面积与单产超预期。

肖斐斐｜中信证券银行业首席分析师

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银行｜监管长效，高质发展

《商业银行负债质量管理办法（征求意见稿）》核心是，建立负债质量体系化和长效化监管机制，引导商业银行负债“由量到质”。当前监管重心在于银行长期高质量发展，保证银行系统运行稳健。银保监数据显示，四季度行业单季盈利增速近30%，逐步验证市场预期。2021年全年，银行板块受益宏观乐观和盈利改善，具备高确定性价值，年初以来板块表现乐观具备基本面基础，下阶段建议运用长线思路来把握板块机会。

风险因素：风险因素：宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。

孙明新｜中信证券建材行业首席分析师

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中国联塑（02128.HK）：

B端绝对龙头，坐享行业集中度提升红利

作为塑料管道行业龙头公司，公司先发布局全国经销商，在资金实力强与品牌认可度高的情况下，叠加下游需求集中度提升，公司市占率有望上升至20%以上。首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险因素：房地产与基建投资不及预期；公司新增产能投放进度较慢；原材料成本大幅上升。

弓永峰｜中信证券电新行业首席分析师

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明阳智能（601615）：

海陆并进，扶摇而上

公司作为风机行业龙头，把握国内风电抢装及行业成长性强化机遇，迎市场份额和业绩加速增长；预计2020-2022年归母净利润分别为14.5/26.3/25.0亿元，现价对应PE为28/15/16倍，给予目标价32.31元及“买入”评级。

风险因素：风电装机增长不及预期；海上风电成本下降不及预期；公司中标份额下降；新机型研发进度不及预期等。

顾海波｜中信证券通信行业首席分析师

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移远通信（603236）：

收入持续高增长，盈利能力将提升

过去十年，移远持续构筑“研-产-销”能力闭环，问鼎通信模组全球第一。展望未来，万物互联模组先行的产业红利、东升西落龙头集中的格局演进、份额优先卡位市场的公司策略三者共振，公司高增长有望持续；短期费用率下降、中期毛利率提升、长期议价权改善三重叠加，公司净利率或将上行。给予2021年目标市值270亿元，对应目标价252.40元，维持“买入”评级。

风险因素：物联网产业进展不及预期；全球疫情和地缘政治风险；竞争加剧等。

宋韶灵｜中信证券新能源汽车行业首席分析师

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比亚迪（002594/01211.HK）：

DM-i平台发布超预期，电动销量有望迈向新台阶

公司1月发布第四代DM-i插混平台及三款DM-i车型。我们详细梳理了比亚迪四代插混技术发展历程，并与其它车企横向对比，我们认为DM-i具有跨越性的突破，实现超低油耗、超长续航、更低成本，超出市场预期，有望推动公司电动销量迈向新台阶。行业电动化、智能化趋势明确，公司在转型与技术变革中引领，并加速迭代，“汉”高端电动车型销量持续验证，预计第四代插混DM-i加速对燃油车市场的替代。采用分部估值法，给予公司目标市值9300亿元，对应A、H股目标价341元/股、411港元/股，维持公司（A+H股）“买入”评级，继续重点推荐。

风险因素：新能源汽车销量不及预期风险；比亚迪DM-i新平台车型销量不及预期风险；技术路线更迭风险；新能源汽车政策波动。

李超｜中信证券有色钢铁行业首席分析师

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宝钛股份（600456）：

高景气周期下最受益的钛产业核心资产

宝钛股份是国内钛材行业龙头，拥有最完整的产品类型和产业链组成。当前钛材行业处于军工产品放量的高景气周期，公司产能规模最大，业绩受益程度最高，且全产业链布局有助于规避原材料价格波动风险。我们预计市场将给予公司更高的估值溢价，给予公司2021年65倍PE估值，上调目标价至68.8元。维持公司“买入”评级。

风险因素：军工订单增长不及预期风险；疫情对下游消费带来持续冲击的风险；海绵钛等原料价格大幅波动的风险；产能投放进度不及预期的风险；增发进展不及预期。

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