公募基金2020年四季度继续“弃债择股”。去年四季度内外部不确定有所下降，国内经济增长继续修复，宏观流动性边际略收但整体依然维持相对宽松状态，A股市场自去年十月后重拾震荡上行趋势，上证指数单季涨幅7.9%，创业板指季度涨幅15.2%。在此背景下公募基金资产结构中，股票类资产总额从去年三季度的4.2万亿元提升至5.3万亿元，占全部基金资产比重升至25%；相比之下债券类资产占基金资产比例由去年三季度的46%下降至45%。

公募在A股市场占比显著提升，机构头部化效应延续。公募基金持有A股市值在全部A股市场的占比延续了2016年以来的持续提升趋势，目前占自由流通市值的比例已经上升至15%，为近5年来的最高水平。前十大基金管理公司持股市值占全部公募基金市值的比例，从三季度的48%继续上升至49%，头部效应愈发明显。

主动偏股型基金延续高仓位。主动偏股型（普通股票型加偏股混合型）基金的仓位去年四季度继续维持在88%的历史相对高位。

港股在公募配置中的占比提升，去年四季度明显加仓。全部公募基金目前在港股的持仓市值为4300亿元左右，持仓市值2020年增加了3000亿元左右。从加仓幅度来看，第四季度仓位提升最为明显，主动偏股型基金的港股配置比例从去年三季度的6.1%提升至8.2%。腾讯、美团、港交所等主动持股市值相对较高（具体请参见中金已发布的报告正文）。

从主动偏股型基金管理人第四季度的重仓仓位配置方向来看：

1） 主板、创业板、科创板加仓，中小板减仓。科创板仓位自2019年开板以来重仓仓位持续提升，至2.6%；创业板在去年三季度明显减仓后，四季度仓位略有回升。

2） 新老经济仓位更为均衡，增仓有色/化工，减仓TMT/医药。去年三季度开始的新老经济再平衡特征在四季度继续延续。新经济重仓仓位从三季度79%下降至77%，行业间仓位有所分化，其中重仓仓位降幅较明显的行业包括电子、计算机、传媒互联网等TMT板块以及医药板块，如立讯精密、歌尔、信维通信、华兰生物、沃森生物等在四季度基金减持家数较多；食品饮料仍在继续加仓，五粮液、贵州茅台、泸州老窖四季度基金增持家数较多。老经济板块中，有色金属、化工、保险、机械等板块重仓仓位有所提升，中国平安、华友钴业、赣锋锂业、三一重工、万华化学等在四季度基金增持家数较多。四季度的市场风格也对应着主动偏股型基金在仓位上的调整。

3） 龙头公司持股集中度还在继续提升。主动偏股型基金重仓市值前400的公司（数量约占全部A股10%）重仓市值占全部重仓股比例从三季度的95%上升至96.6%，持股集中度仍在提升。贵州茅台、五粮液、泸州老窖、中国中免、宁德时代位列主动偏股型基金持仓市值前五。

结合当前的增长政策背景以及上市公司估值水平，我们建议未来操作上重结构，轻指数。关注：1）消费中估值相对不高的领域，如家电家居等；2）新能源及新能源汽车产业链中上游高景气的领域；3）科技及产业自主领域关注电子半导体等科技硬件自下而上、逢低吸纳机会；4）周期行业中估值不高的部分金属原材料、原油产业链等。   

公募基金2020年四季度继续“弃债择股”。去年四季度内外部不确定有所下降，国内经济增长继续修复，宏观流动性边际略收但整体依然维持相对宽松状态，A股市场自去年十月后重拾震荡上行趋势，上证指数单季涨幅7.9%，创业板指季度涨幅15.2%。在此背景下公募基金资产结构变化明显：

1） 股票类资产总额从去年三季度的4.2万亿元提升至5.3万亿元，占全部基金资产比重升至25%；

2） 债券类资产占基金资产比例由去年三季度的46%下降至45%。

公募在A股市场占比显著提升。公募基金持有A股市值在全部A股市场的占比延续了2016年以来的持续提升趋势，目前占自由流通市值的比例已经上升至15%，为近5年来的最高水平。

机构头部化效应延续。前十大基金管理公司持股市值占全部公募基金市值的比例，从三季度的48%继续上升至49%，头部效应愈发明显。

主动偏股型基金延续高仓位。主动偏股型（普通股票型加偏股混合型）基金的仓位去年四季度继续维持在88%的历史相对高位。

港股在公募配置中的占比明显提升。全部公募基金目前在港股的持仓市值为4300亿元左右，持仓市值2020年增加了3000亿元左右。从加仓幅度来看，第四季度仓位提升最为明显，主动偏股型基金的港股配置比例从去年三季度的6.1%提升至8.2%。

考虑到当前市场整体的估值，以及投资者对后续经济复苏已经有较为充分的预期，而中国政策渐变，我们提醒投资者在中期维度要防止市场波动增加，建议继续注重结构，结合行业景气程度及估值等因素来选择行业及个股。有如下几个领域值得关注：

1) 消费全年或在低基数上继续复苏，确定性相对高，仍是自下而上选股的重点方向；

2) 新能源及新能源汽车产业链中上游高景气的领域；

3) 科技及产业自主领域关注电子半导体等科技硬件自下而上、逢低吸纳机会；

4) 周期性行业中关注后续景气程度可能继续改善、估值不高的部分金属原材料、原油产业链等。

后续继续跟踪疫情进展、中美关系、上市公司2020年及今年一季度业绩情况、增长及政策来综合判断市场的节奏。

图表: 全部公募基金中股票市值提升至5.3万亿元

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 全部基金资产中股票占比继续提升   

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 主动偏股型基金中股票市值为2.8万亿元

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 主动偏股型基金股票仓位维持在88%的相对高位

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 偏股混合型基金仓位历史变化

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 灵活配置型基金仓位历史变化

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 普通股票型基金份额变动情况

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 基金持股占A股自由流通市值比例继续提升   

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

从主动偏股型基金管理人第四季度的重仓仓位配置方向来看：

1) 主板、创业板、科创板加仓，中小板减仓。科创板仓位自2019年开板以来重仓仓位持续提升，至2.6%；创业板在去年三季度明显减仓后，四季度仓位略有回升。

2) 新老经济仓位更为均衡。去年三季度开始的新老经济再平衡特征在第四季度继续延续。新经济重仓仓位从三季度的79%下降至77%，行业间仓位有所分化，其中重仓仓位降幅较为明显的行业包括电子、计算机、传媒互联网等TMT板块以及医药板块，如立讯精密、歌尔、信维通信、华兰生物、沃森生物等在四季度基金减持家数较多；食品饮料板块仍在继续加仓，五粮液、贵州茅台、泸州老窖四季度基金增持家数较多。老经济板块中，有色金属、化工、保险、机械等板块重仓仓位有所提升，中国平安、华友钴业、赣锋锂业、三一重工、万华化学等在四季度基金增持家数较多。四季度的市场风格也对应着主动偏股型基金在仓位上的调整。

3) 龙头公司持股集中度还在继续提升。主动偏股型基金重仓市值前400的公司（数量约占全部A股的10%）重仓市值占全部重仓股的比例从三季度的95%上升至96.6%，持股集中度仍在提升。贵州茅台、五粮液、泸州老窖、中国中免、宁德时代位列主动偏股型基金持仓市值前五。

4) 主动偏股型基金在港股的重仓持股中，腾讯、美团、港交所等主动持股市值相对较高。

图表: 全部基金持股比例变化（4Q20 vs. 3Q20）

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 4Q20全部基金持股比例  

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 4Q20主动偏股型基金重仓比例

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 基金重仓仓位季度变化情况   

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 基金重仓仓位超/低配情况（当前/历史均值）   

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 基金重仓仓位超/低配情况（当前/市值占比）   

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 基金仓位风格变化（按板块）   

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 基金仓位风格变化（周期/防御） 

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 基金仓位风格变化（按上中下游）   

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 上游行业基金仓位变化   

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 中游机械电力行业基金仓位变化

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 中游基建化工相关行业基金仓位变化   

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 下游日常消费相关行业基金仓位变化

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 下游农业/医药/食品饮料行业基金仓位变化   

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 下游汽车房地产相关行业基金仓位变化

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 下游TMT相关行业基金仓位变化   

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 金融行业仓位变化

资料来源：万得资讯，中金公司研究部   

图表: 交通运输行业基金仓位变化 

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

本文摘自：2021年1月24日已经发布的《公募基金2020年四季报回顾：持股更集中，继续加仓港股》

分析员 王汉锋 CFA SAC 执业证书编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454

分析员 李求索 SAC 执业证书编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991

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