最近在金融圈广为传播的一个数据，就是截止到2020年末各类资管产品的规模：

各类产品的存量规模如下：

1、信       托：20.49万亿

2、银行理财：25.86万亿

3、公募基金：19.89万亿

4、券商资管：8.55万亿

5、私募基金：16.96万亿

6、保险资管：4.16万亿

其中公募和私募的规模在明显增加，特别是公募基金去年底就已经逼近20万亿，最新的数据已经达到了21.8万亿了，这么大的规模，它对A股走势的影响自然不容小觑！

今年以来A股市场的调整主要是公募基金调仓导致的，现在公募基金一季报的披露已经接近尾声了，在这个令人糟心的一季度，基金经理们都干了些啥？未来的该配置哪些方向呢？通过季报数据或许能一窥端倪。

• 基金重仓股仍是核心龙头

我们可以看下表，这是A股前20大重仓股的变化情况

具体的变化就是，海康威视杀入了重仓股的前三名，贵州茅台、五粮液、泸州老窖和中国中免继续保持在基金重仓股前五名，排名上升比较多的是海康威视升8位，药明康德、长春高新分别升4位，三一重工升了3位，中国平安下降最多，降了7位，另外美的集团降6位。

虽然一季度抱团的龙头白马股整体下跌，但通过重仓股不难看出，公募基金的持仓仍是以这些龙头股为核心，更多的只是调仓换股而已。

• 港股配置比例大增

一季度主动型基金的重仓股中，港股市值占比达到了15%，比去年四季度增加了4.14%，创下了2016以来最高值。

具体来看，有近30%的主动型基金的重仓股中配置了港股，并且持仓中也是向龙头企业集中，港股前20大重仓股市值占比为83%，而A股前20大重仓股市值占比为40%。

港股前四大重仓股基本不变，还是腾讯、美团、港交所和和小米，不过新增了中移动、中海油、碧桂园服务、信达生物、海尔智家和敏华控股等几只个股。

港股最大的优势就是估值低，在今年春节后A股抱团股因高估值回调时，南下资金大量涌入低估值的港股，推动港股市值占比提升。

• 银行股被青睐

从加仓行业的层面，银行股居然是基金加仓最猛的行业，如果你去看银行板块指数好像有点波澜不惊，但是今年以来基本没咋跌，这对于机构资金来说，就已经相当于20%的超额收益了。

其实看看银行板块里面最优秀的几家公司一季度的利润增速都超过了15%，而估值只有10倍上下，现在基金加仓银行股应该不是单纯的避险那么简单。

由于基金的季报都有一定的滞后性，从很多基金的收益表现看，很多在去年4季度就开始调仓到银行股了。

公募这种机构资金的配置思路一般不会说短到一个季度，结合当前的市场环境，按照这个思路去配置，跑赢市场的概率还是比较大，银行这个板块值得关注。

 上面是整个基金行业的宏观数据，下面我们来看两个公募大咖一季度具体都干了啥。

• 易方达张坤减仓白酒

第一个管理规模破千亿的基金经理张坤在前面一轮上涨中可以说是抢尽了风头，在市场调整阶段也因为重仓白酒广受争议，不过，一季度他的持仓也做了比较大的调整。

先来看只投资A股的易方达中小盘。

下面这是截至一季度末的前十大重仓股：

一季度减仓的：茅台、五粮液、洋河、泸州老窖、上海机场、宇通客车、通策医疗。

最明显的特点就是大幅减仓了白酒，高端龙头五粮液、茅台减的略少，大概在20-30%上下，泸州、洋河减的比较狠，直接从前十大重仓股中消失了。上海机场、宇通客车都是2020年业绩出现了问题，很可能是因为之前的买入逻辑证伪，也被卖掉了。

简单来看，基本的操作逻辑就是高估值的卖、业绩证伪的卖。

而加仓的有：百润股份、中炬高新、恒生电子、天坛生物、华兰生物，小幅加仓了苏泊尔。

加仓的股票额市值明显下降，基本都没超过1000亿，处在500-1000亿之间这个样子，对大市值股票的偏好下降。

卖掉白酒之后，买入了百润股份、中炬高新这种二线消费白马股。

另外大幅加仓了生物医药，华兰生物、天坛生物，这两只股票张坤在去年上半年也重仓过，后来涨太高就卖掉了，现在回调了不少，又买回来了。

简单来看，基本的操作逻辑就是用二线龙头替代交易拥挤的一线白马，优选中等市值的股票替代大市值股票，估值回落到合理范围的股票接回来。

张坤管理的另外一个基金易方达蓝筹精选，是同时投资A股和港股，截至一季度末的十大重仓股：

一季度也减仓了白酒，但只减了洋河和泸州，茅台、五粮液并没有减，另外加仓了招商银行和平安银行，其中，招商银行是大幅加仓，从2020年末1.75%的仓位上升到6.56%，平安银行是新建仓的。

张坤买了10%的银行还是有点意外的，因为他之前明确说过不喜欢银行股。

从张坤的调仓情况来看，他对于看好的公司也是有一定的估值容忍度的，当然太高的估值会卖掉，比如去年下半年卖掉的生物科技股、今年一季度卖掉的白酒股。等到估值下降，他又会再接回来，比如一季度就把生物科技股买回来了。未来如果白酒调整到合理的位置，估计张坤也会再买回来的。

如果说张坤是一个抱团型基金经理的代表，那兴全的谢治宇、董承非则是非抱团基金的代表，他俩都没咋买白酒。

• 兴全谢治宇加仓二线白马

谢治宇8年年化接近30%的收益水平非常厉害，一季报他新建仓的主要是银行股，买了兴业银行、平安银行两只，下了重仓，在兴全合润里直接买到了第二、三大权重股，占比达10%。

兴全合润前十大重仓股

另外加仓的有海康威视、锦江酒店、健友股份、普洛药业。减仓的是三一重工、比亚迪、万华化学。除了海康威视外，加仓的都是中小市值的二线白马，减仓的是一线各种“茅“。

总体来看，这几个基金经理的共同选择，都是一季度加仓了偏价值的板块，减仓了高估值的一线龙头白马，同时向中等市值的二线白马移仓。

• A股抱团之辩
  

现在A股市场最大的分歧就集中在这些抱团板块。未来抱团会不会彻底瓦解？它们的走势未来会如何演绎？

这一点其实我们也可以对比一下历史上美股的漂亮50行情，当年也是一种抱团行情。就是这一轮A股的抱团行情很像1970年的美股，有多像呢？

首先，抱团的股票类型很像，都是消费、医药龙头；其次是投资者环境很像，都是机构资金在加速入市，挤压散户的生存空间；第三是抱团的逻辑很像，都是因为市场里极度缺乏优质资产，钱没地方去只能去买优秀的龙头企业。

有一句话叫华尔街没有新鲜事，今天发生的这种事情，过去已经发生，而且未来还会发生，所以想知道接下来A股的抱团股会发生什么，不妨先看看当年美股发生了什么。

1972年5月，美股抱团的漂亮50到最高点后开始高位横盘震荡，直到1年后出现了石油危机和粮食危机，漂亮50就成了决堤之大坝，85倍估值的麦当劳被砸到了9.6倍，84倍的迪士尼被砸到了12.8倍，47.6倍的可口可乐被砸到了10.3倍，随着漂亮50的崩盘，一堆小盘股却走出了轰轰烈烈的反攻行情。

我们现在也一样，前段时间最高的时候，茅台市盈率72倍，海天味业近110倍，恒瑞医药102倍，这些泡沫一定也需要被消化，接下来有些二线蓝筹甚至一些优质小盘股也大概率能走出一波不错的行情，但不同的是，美股当年碰上了粮食和石油的双重危机，导致了抱团股的下跌，而我们现在所处的环境相对稳定。

所以，A股的抱团股出现大幅惨烈下跌的概率极低，未来大概率是以一种横盘震荡和业绩增长的方式来消化泡沫。

当然，消化泡沫并不意味着抱团股从此就一蹶不振了，美股30多年的牛市基础依然是这些绩优白马股，我们也一样，估值合理之后这些抱团股依然会通过稳定的业绩让股价慢慢增长，带动A股的长牛。

现在从一季报的数据来看很多抱团股的业绩还是很好的，经过一轮下跌之后，未来会进一步通过盈利的增长去消化高估值。这是抱团未来最有可能的一种演绎方式。

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